5月13日(rì)，年内(nèi)首(shǒu)只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额(é)总额超过(guò)20亿份(fèn)发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近(jìn)期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一(yī)季度(dù)，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等(děng)问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦(jiāo)点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发(fā)行(xíng)，市(shì)场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央国企基金(jīn)在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化(huà)因素的，近期(qī)银(yín)行股大涨的一个催化因(yīn)素(sù)就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资(zī)金面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申(shēn)报(bào)的(de)国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的(de)估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来(lái)公募基金(jīn)发(fā)行整体平淡，近期(qī)多只国(guó)央企主题基金申报和发行，行情火热下(xià)将为(wèi)市场带来增量(liàng)资金(jīn)，有望推动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国(guó)企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大(dà)幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念，央国(guó)企上市公司(sī)的投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主(zhǔ)题的基(jī)金将为(wèi)投资者提供更丰富的(de)工(gōng)具(jù)以(yǐ)参与到央国企投资。另一方(fāng)面是(shì)落(luò)实公募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革、服(fú)务实(shí)体经(jīng)济和国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央企ETF的(de)发行将为(wèi)央(yāng)企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能(néng)源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基(jī)金(jīn)经理章恒直言(yán)，自己目前重点关(guān)注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业主要(yào)是央企或地(dì)方(fāng)国资所在(zài)的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业(yè)本身基本面在今年会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今(jīn)年市场(chǎng)成交(jiāo)量的放大，盈利大幅(fú)增(zēng)长等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业(yè)绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过去(qù)5年(nián)10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也(yě)非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视中特(tè)估的投资机会(huì)，判(pàn)断中(zhōng)特估的(de)机会未(wèi)来三年分两个(gè)阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也(yě)就是今年以数字经济(jì)和“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二(èr)阶段是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经营成(chéng)果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生(shēng)显著正向变(biàn)化的(de)个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季(jì)报已(yǐ)经显露(lù)出不少(shǎo)基(jī)金(jīn)在行动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数(shù)据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏(piān)股主动型(xíng)基金的(de)持(chí)仓中，占比明显提(tí)高(gāo)。上述(shù)数据显示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基(jī)金主动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念(niàn)股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港股央国企的(de)持股市值(zhí)比重达(dá)到2019年以来(lái)的(de)新高，港股央国(guó)企持(chí)股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研，落实到(dào)日常的投研流程和(hé)实(shí)践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力(lì)量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究(jiū)员过去对国(guó)央企的固定(dìng)思(sī)维，需(xū)要实地考(kǎo)察国(guó)央企(qǐ)，并且需(xū)要利用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经(jīng)营(yíng)思路和(hé)财务导(dǎo)向的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要(yào)认识(shí)市场体制机(jī)制、行业(yè)产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所体现的(de)鲜(xiān)明中(zhōng)国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征和(hé)中国特色(sè)、符合(hé)国家战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系(xì)，而(ér)不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提法，但是这(zhè)个(gè)概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金(jīn)一(yī)直非(fēi)常(cháng四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法)关注传统产业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领域(yù)，因此也是一(yī)定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的变(biàn)化，也在(zài)增加相关(guān)行业的研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春(chūn)表(biǎo)示，积(jī)极(jí)践行(xíng)中国特色(sè)的估值体(tǐ)系(xì)是资本(běn)市(shì)场(chǎng)使命，投资者需要(yào)学习领会并针对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实的(de)需要。明确(què)该(gāi)体系的框架(jià)是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大的认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可(kě)是基本的(de)常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家(j四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法iā)战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数(shù)受访的基金经理认为(wèi)，对于(yú)国央(yāng)企的估值方(fāng)式要充分(fēn)体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业承担社会(huì)价值、符合国家(jiā)战略发(fā)展的价值？首要任(rèn)务(wù)就(jiù)构建(jiàn)中国(guó)特色的价值(zhí)评(píng)价体系，改变从以(yǐ)私人股东权(quán)益(yì)出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为(wèi)主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整(zhěng)体价(jià)值观(guān)念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化(huà)投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年(nián)来国资(zī)委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露(lù)与评(píng)价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则，目(mù)前已经形成了(le)初步的(de)企(qǐ)业(yè)社会价(jià)值(zhí)评价体系，其(qí)中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该是注重(zhòng)企(qǐ)业价值(zhí)的(de)可持续估(gū)值(zhí)，要重视股东、员工和(hé)社会责任等(děng)要素对企业稳健成(chéng)长的重大(dà)意义，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业(yè)内(nèi)在价(jià)值的积极作(zuò)用，这样有利于提(tí)高估(gū)值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金(jīn)比(bǐ)率(lǜ)、资(zī)产负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致(zhì)分析在估值思(sī)维、估值结论、估(gū)值判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其(qí)是估(gū)值的方法和指标上，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力(lì)和可(kě)持续发展(zhǎn)等各种因素与企业(yè)价值的(de)关系(xì)。这些因(yīn)素在对估值结(jié)论(lùn)和判(pàn)断的影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色(sè)的(de)估值体系与传(chuán)统的(de)估(gū)值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和(hé)估值判断(duàn)的变化，都是为(wèi)了更好地适(shì)应(y四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法īng)中国的市场和(hé)经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可以使用。

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