调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够推升(shēng)芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而(ér)，今年与去(qù)年的(de)步调(diào)明显不一。期货(huò)日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的(de)表现(xiàn)远(yuǎn)超市场(chǎng)预期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收(shōu)盘(pán)价(jià)下(xià)跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两(liǎng)方面，一(yī)方(fāng)面(miàn)由于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期(qī)货分(fēn)析(xī)师郑(zhèng)邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需(xū)求羸(léi)弱，市场对(duì)于衰退的预期再起(qǐ)。而(ér)原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地(dì)，原(yuán)油近(jìn)期回补前期(qī)缺口后继续下(xià)行，对于化工特别是(shì)与(yǔ)之相(xiāng)关性相对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂(liè)差(chà)方面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现下滑(huá)，同时美(měi)国汽油库存在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得(dé)市场对于美国调油(yóu)需求的(de)预期(qī)边际弱(ruò)化，对于(yú)芳烃的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国夏油(yóu)对(duì)于辛烷值(zhí)的需求支(zhī)撑起了(le)芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏(piān)弱，且(qiě)去年调油逻辑亲爱的让你㖭我下黑(jí)发生的时间(jiān)在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑(jí)是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货(huò)能化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因更(gèng)多是始于路径依赖，去(qù)年极(jí)端的调油行情(qíng)使得市场预期今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍较大，调油(yóu)商提前准备原料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉(lā)升；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚价差(chà)处于往(wǎng)年同(tóng)期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱(bǎo)和，抑(yì)制(zhì)芳烃(tīng)美亚(yà)价差进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年(nián)芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏(zòu)上又(yòu)有差异，主要体现(xiàn)在去(qù)年5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉冲式”的(de)，当时市场对(duì)于(yú)美国(guó)高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季来临(lín)后行情(qíng)一(yī)触即发，而经历过去年的大(dà)幅(fú)波(bō)动(dòng)，随后调油商对于(yú)今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美国创造(zào)套利(lì)空间，同时(shí)我们从去(qù)年四季度至今韩国出(chū)口美国(guó)芳烃的数量保(bǎo)持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提(tí)早并(bìng)迅速(sù)将(jiāng)芳(fāng)烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这明(míng)显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于(yú)高位(wèi)徘徊的状态(tài)，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃(tīng)上提早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货(huò)分(fēn)析师韩冰(bīng)冰表示(shì)，今年和去年(nián)芳烃走势存在着(zhe)节奏的(de)差(chà亲爱的让你㖭我下黑)异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期(qī)，而今年市场(chǎng)提前到3月就(jiù)开(kāi)始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻(luó)辑应该不及(jí)去年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突(tū)然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润(rùn)非(fēi)常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧(ōu)美经济下行压力较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市(shì)场因炒作调油需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后，油品(pǐn)利润却(què)回(huí)落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调油主要是由于俄乌(wū)冲突导致原油的出口受限以及疫情影响下(xià)美国(guó)炼厂大幅关(guān)停引起的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致(zhì)了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调(diào)油行情(qíng)有所准备(bèi)，整体缺(quē)量需求将不(bù)如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺季(jì)下调油需求被赋予(yǔ)期待(d亲爱的让你㖭我下黑ài)，然而有了去年二季(jì)度调(diào)油(yóu)需求增加下亚美套利利润可观的(de)经验(yàn)，部(bù)分工厂提(tí)前跟(gēn)美国工厂签订了长(zhǎng)约(yuē)，今年(nián)的(de)出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国(guó)的芳(fāng)烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达去年调油季(jì)出口总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签(qiān)订(dìng)合同多采(cǎi)用FOB模(mó)式，便于其在窗口(kǒu)打开(kāi)后及时(shí)变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察今年调油大(dà)概率仍将发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的提振高度将(jiāng)极大可(kě)能不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国际油价(jià)波动加剧，近期原油库(kù)存低位回(huí)升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来需求(qiú)的(de)不确定和经济可能衰(shuāi)退(tuì)的背景下调油(yóu)需求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实(shí)则呈(chéng)现边际走弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋(suí)斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期流通货(huò)源紧张(zhāng)的局(jú)面在(zài)恒(héng)力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能共(gòng)500万吨(dūn)新(xīn)装置投产和下游(yóu)消费走弱的(de)影(yǐng)响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北方低价(jià)货(huò)源(yuán)冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利(lì)润不佳，成(chéng)品库存偏(piān)高的局面(miàn)仍(réng)存，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港库存及(jí)上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压力。

　　“目(mù)前看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没有真正进(jìn)入美(měi)国(guó)汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬(xún)开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持(chí)高位，但是在(zài)当前衰退(tuì)预期以及美联储加息(xī)背(bèi)景下，成品油消费的成色或较预(yù)期大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期相(xiāng)对原油(yóu)的价(jià)差(chà)高点已经看到(dào)，调油(yóu)逻辑再继续大(dà)幅发酵的(de)概率降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将回归(guī)自身的(de)供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约(yuē)换(huàn)月，市(shì)场的交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对(duì)较长的时间下市场(chǎng)博弈(yì)增大(dà)。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种(zhǒng)中除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去(qù)库力度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下游同(tóng)样面临成品库存偏高和利(lì)润不佳的局(jú)面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压(yā)力，短期(qī)来看(kàn)价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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