事件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需(xū)求相关(guān)的服(fú)务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗常态。传统周期下，经(jīng)济(jì)的周期性波动，主要(yào)由需(xū)求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为经济的(de)滞后(hòu)指标(biāo)，表现出明显的(de)周(zhōu)期性波(bō)动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期(qī)，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续(xù)回(huí)落(luò)至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品和(hé)非食品中的商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价(jià)格回落成为拖累(lèi)食(shí)品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定(dìng)价(jià)的大宗(zōng)商品价(jià)格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用(yòng)品价格回(huí)落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压(yā)力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他(tā)商(shāng)品服(fú)务同比自年初(chū)以来明(míng)显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业(yè)价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持续(xù)改善等或(huò)带动内生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步(bù)放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务(wù)项涨价(jià)延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱(yú)、其他商品服(fú)务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工工业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回(huí)落外，衣着、一般(bān)日用品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落(luò)，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应(yīng)环(huán)比延续回(huí)落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等(děng)部分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱(yú)制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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