5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行(xíng)上(shàng)限，将启动比例(lì)配售。这则小公告(gào)体现出市(shì)场对这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多位投研人士(shì)，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续(xù)有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对(duì)此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央国(guó)企基金(jīn)在(zài)排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近(jìn)期银(yín)行股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因素就是(shì)积极(jí)推(tuī)介相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基(jī)金的(de)申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可(kě)能(néng)独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的(de)国(guó)央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技(jì)引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可以更(gèng)好支持央国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情进一步上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申(sh新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗ēn)报和(hé)发(fā)行，行情火(huǒ)热下(xià)将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国(guó)企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企上市公司(sī)的投资(zī)价值凸显，该主题(tí)的基金将(jiāng)为投(tóu)资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投(tóu)资。另一方面(miàn)是落实公募基金行(xíng)业高质量发展的(de)要(yào)求，引导更多资(zī)金(jīn)参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募(mù)基金服务资(zī)本(běn)市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关标(biāo)的(de)和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显的(de)主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理章恒直言(yán)，自己(jǐ)目前(qián)重点关(guān)注(zhù)三大(dà)行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国(guó)资所(suǒ)在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业(yè)本身(shēn)基(jī)本面在今年会有重大的(de)向(xiàng)上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今年市场成交(jiāo)量的(de)放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国(guó)有企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大(dà)概(gài)率这些企业会进入一个提(tí)质增(zēng)效、释(shì)放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资思(sī)路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投资机(jī)会做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始重视中特(tè)估的投资机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字(zì)经济(jì)和(hé)“一带(dài)一(yī)路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价(jià)值导(dǎo)向变化(huà)，我们判断经营成(chéng)果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消费(fèi)等(děng)行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基金在行动。国金(jīn)证券研究(jiū)所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股在偏股主(zhǔ)动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了(le)各基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特估”概(gài)念股的(de)市值占2022年末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的偏股新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)主动(dòng)加仓了(le)“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金对(duì)港股央国(guó)企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的(de)32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正(zhèng)深(shēn)刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的投研(yán)，落实(shí)到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司新人进拘留所会挨打吗，拘留所新人进去受欺负吗在(zài)加大(dà)投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门构建国(guó)央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实地考察(chá)国央(yāng)企，并且需(xū)要利用当前(qián)国央(yāng)企愿意交(jiāo)流(liú)的(de)契机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的(de)成果，了解国央企经(jīng)营(yíng)思(sī)路和财(cái)务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行(xíng)业趋势和特(tè)征(zhēng)，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机制、行(xíng)业(yè)产业(yè)结构、主体持(chí)续(xù)发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是(shì)在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提法，但是(shì)这(zhè)个概念所涉及到的行业(yè)和(hé)公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信(xìn)基(jī)金首席(xí)经济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色(sè)的估值体系(xì)是资(zī)本市场使命，投资者需要学(xué)习领(lǐng)会并针对原有的(de)估值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确(què)该体系的框架是第一(yī)位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和(hé)实(shí)施是最终(zhōng)该(gāi)体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是很大(dà)的认知误区，市(shì)场化认可是基本(běn)的(de)常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国(guó)企央(yāng)企发展要符合(hé)国家(jiā)战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需(xū)要承担社会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业承担社会价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中国特色的(de)价值评价体(tǐ)系，改变从以私(sī)人股东权益出(chū)发，现金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法(fǎ)的单一价值估值体系(xì)，转向社会(huì)整体(tǐ)价(jià)值观(guān)念、纳入(rù)中国特(tè)色的(de)ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资(zī)委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体(tǐ)系不断探索，结合(hé)国(guó)际通用规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了(le)初(chū)步(bù)的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境(jìng)、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业(yè)价值的(de)可(kě)持续(xù)估值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和社会责任(rèn)等(děng)要素对企业稳健成(chéng)长的(de)重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续(xù)增(zēng)长的(de)盈利(lì)、科技(jì)创(chuàng)新对提(tí)升企业内(nèi)在价值(zhí)的积极作用，这样有利(lì)于提高估值定(dìng)价模(mó)型的科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化指标可以使用，包括(kuò)净资(zī)产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣(xīn)更细(xì)致分析在估(gū)值(zhí)思维、估值结论、估值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括(kuò)产业(yè)链(liàn)上下(xià)游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵(zòng)向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠(huì)、产业(yè)发展(zhǎn)、市(shì)场竞(jìng)争力(lì)和可持续发展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这(zhè)些(xiē)因素在对估(gū)值(zhí)结论(lùn)和判断的影(yǐng)响上，也(yě)使(shǐ)得中国(guó)特色(sè)的估(gū)值(zhí)体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应(yīng)中国(guó)的市场和(hé)经(jīng)济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基(jī)金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标(biāo)可以使用(yòng)。

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