来(lái)源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计一(yī)些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识(shí)；认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么(me)高，正在评(píng)估(gū)是(shì)否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达(dá)到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关(guān)于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。关于银(yín)行和债务(wù)上限，强调地(dì)区性(xìng)银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型(xíng)银(yín)行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减持美国国(guó)债、机构债(zhài)务(wù)和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息(xī)是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　<空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同strong>从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)经济依(yī)然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济活动以适(shì)度的(de)速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度(dù)关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及(jí)经(jīng)济和(hé)金融发(fā)展”。重点是(shì)删除(chú)了“委员会(huì)预计(jì)，一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体系(xì)稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导(dǎo)致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些影响的程度(dù)仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期(qī)待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域(yù)）。不过明确(què)指出，如果美国出(chū)现经(jīng)济衰退，希(xī)望是温(wēn)和的；强调，美国(guó)可能会出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息(xī)，或(huò)已经达到限制性水平(píng)。美联储在(zài)3月议息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依然(rán)是共识，所(suǒ)有人(rén)全票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈到(dào)停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到了(le)限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目(mù)标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。

　　空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹(dàn)性(xìng)。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦(bāng)政府发生债(zhài)务(wù)违约。美(měi)国国(guó)会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会(huì)出(chū)现。目前市(shì)场(chǎng)依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平(píng)不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达(dá)90％）。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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