近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构(gòu)加(jiā)强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来积极信号，投(tóu)资(zī)者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续改善的标(biāo)的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼(mù)业(yè)、中国石化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前(qián)十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权投资(zī)机(jī)构(gòu)跻身国企的前十大(dà)的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度(dù)报告(gào)显示，阿布达比投资局、科(kē)威特(tè)政府投资局等多家主权财富基金增持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票。例(lì)如科威特政府投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资(zī)局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威(wēi)央行一(yī)季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升(shēng)集团、百度(dù)等(děng)，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对(duì)这(zhè)些国企进行(xíng)了幅度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告中解(jiě)释了他们对于(yú)国企改(gǎi)革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关重大(dà)。而资(zī)本(běn)市(shì)场显(xiǎn)然已经(jīng)关(guān)注(zhù)到(dào)了“国(guó)企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收(shōu)益预期(qī)也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石化(huà)、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的原因可(kě)能包括：随着高层重提(tí)“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦(dūn)促国企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般(bān)说来外(wài)资(zī)机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门(mén)，这与他们(men)的选股(gǔ)标(biāo)准相关(guān)。基于公司的(de)股东回(huí)报等(děng)标(biāo)准，不少国(guó)企公司在过去难以进入部分外(wài)资的选股池子。例(lì)如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公(gōng)司的资本效(xiào)率还有(yǒu)很大的提(tí)升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚(hòu)厚的铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢安全垫。部(bù)分公司的投(tóu)资价值被低(dī)估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企(qǐ)改革能够取得(dé)成效，投(tóu)资者会重估(gū)国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投资者(zhě)对(duì)于能(néng)够持续提供良(liáng)好的股东回(huí)报的公司是愿意支付(fù)溢(yì)价的。例如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净率交易(yì)的重要(yào)原因之一。除(chú)了(le)房地产行业，目前(qián)来看大部分国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资(zī)者互(hù)动，增强透明性是全球投资者(zhě)关(guān)注的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企(qǐ)来(lái)说，如何在(zài)服(fú)务国家战略的同时(shí)增强它(tā)的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国(guó)企主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国(guó)基金报记者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能个(gè)别(bié)股票有一定(dìng)量的(de)“炒(chǎo)作”资(zī)金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为(wèi)国(guó)企(qǐ)主题是(shì)可持(chí)续的(de)。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分(fēn)公司(sī)估值仍(réng)然(rán)很(hěn)低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一(yī)个(gè)高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能(néng)够(gòu)继续改善他们的(de)财务表现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平和利(lì)润增(zēng)长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度(dù)看(kàn)，他们(men)对国企(qǐ)的(de)持有或(huò)配置(zhì)仍然(rán)相当保守。因为如(rú)果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司(sī)估值远远低(dī)于全(quán)球(qiú)同行(xíng)。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏(fá)味无(wú)趣的行业(yè)部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢步指出：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么(me)他(tā)们已经被市场(chǎng)价(jià)格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会有百分百的确定(dìng)性或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如(rú)果问过去多(duō)年，通(tōng)过观察中国(guó)市(shì)场我们学到了(le)什么(me)？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来了(le)积(jī)极(jí)的(de)信号”。投资(zī)者需要一(yī)些机制来从大量的国(guó)有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客(kè)观(guān)证(zhèng)据显示(shì)其盈利能(néng)力(lì)已经改(gǎi)善的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业(yè)所处的行业整体收益增长、有良好的资(zī)产(chǎn)负(fù)债(zhài)表和低(dī)债务水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说明道(dào)，即使外(wài)国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国(guó)内(nèi)投资者(zhě)。如果外国(guó)投资(zī)者对国(guó)有企业的兴趣增加，那(nà)将是(shì)对国有企业股价的额外推动(dòng)力(lì)。

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