调油逻(luó)辑提(tí)振成本(běn)价格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去(qù)年二(èr)季度芳烃(tīng)市场的热(rè)度之高也正(zhèng)是(shì)由这(zhè)个(gè)逻(luó)辑主导。然而，今(jīn)年与去年的步调明显不一。期货(huò)日报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种(zhǒng)，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已(yǐ)连续出现了9连跌，从(cóng)走势(shì)上来(lái)看，两(liǎng)品(pǐn)种的表现(xiàn)远超(chāo)市场(chǎng)预期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一(yī)方面由于(yú)近期原油大跌，另一方(fāng)面近期成(chéng)品(pǐn)油裂差(chà)下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧(ōu)美(měi)的滞涨格局，以(yǐ)及(jí)美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对(duì)于衰退的预期再(zài)起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有(yǒu)落(luò)地，原油近期(qī)回补(bǔ)前(qián)期缺口后继续下行，对于化工特别是与(yǔ)之(zhī)相关性相对(duì)较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油(yóu)裂差(chà)方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时(shí)美国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得市场对于美国调(diào)油需求的预期(qī)边(biān)际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国(guó)夏(xià)油对(duì)于辛(xīn)烷值选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的(de)逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱，且去(qù)年(nián)调油逻辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰(fēng)，今年(nián)调油逻辑是在汽(qì)油(yóu)旺季到来(lái)之前(qián)。

　　物产中大期货能(néng)化组(zǔ)组长谢雯(wén)表示，发生这一现象的原因(yīn)更多是(shì)始于路径依赖，去(qù)年极端的调(diào)油行(xíng)情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商(shāng)提前准备原料(liào)运往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油带(dài)来(lái)芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉(sù)记者，今年芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑与去年在细节与(yǔ)节(jié)奏上又有差异(yì)，主要体现在去(qù)年5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于(yú)美国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺(quē)没有提(tí)早预期，导致旺季(jì)来临后(hòu)行情一触(chù)即发，而经历过(guò)去(qù)年的大(dà)幅波(bō)动，随后调油商(shāng)对于今(jīn)年(nián)已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创(chuàng)造套利空间(jiān)，同时我们从(cóng)去年四季度至(zhì)今(jīn)韩(hán)国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预(yù)期(qī)，今年市场的调油逻辑在3月份(fèn)就(jiù)启动(dòng)，提(tí)早(zǎo)并迅(xùn)速(sù)将芳(fāng)烃估值(zhí)打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月(yuè)下旬(xún)后就处(chù)于(yú)高位徘徊的状态，意味着(zhe)调(diào)油逻辑已经在芳(fāng)烃(tīng)上提早兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年(nián)芳(fāng)烃走(zǒu)势(shì)存在(zài)着节(jié)奏的(de)差异(yì)，去年5月份是是炒(chǎo)作调(diào)油(yóu)需求(qiú)的主要时期，而(ér)今(jīn)年(nián)市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍(shào)，今年调油逻辑(jí)应该不(bù)及去(qù)年(nián)。“去年受(shòu)俄乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美地区成(chéng)品(pǐn)油供需突(tū)然变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻(luó)辑(jí)兴起(qǐ)。而今(jīn)年(nián)的问(wèn)题(tí)是欧美(měi)经(jīng)济(jì)下(xià)行压力较(jiào)大，油品需求(qiú)面(miàn)临走(zǒu)弱(ruò)，从盘(pán)面也可(kě)以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利润(rùn)却回落，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃(tīng)调油(yóu)主要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的(de)出口受限以及疫情(qíng)影(yǐng)响下(xià)美(měi)国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛(xīn)烷需求无法匹配(pèi)，从(cóng)而导致(zhì)了美亚套利窗口的打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端(duān)紧(jǐn)缺(quē)助推(tuī)PTA价格的(de)大幅走高。今年看(kàn)工厂(chǎng)对于调油行(xíng)情(qíng)有所准备，整体(tǐ)缺量需求(qiú)将不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐(fěi)看来，二(èr)季度(dù)美国出行(xíng)旺季下(xià)调油需求被赋予(yǔ)期待(dài)，然而有了去年二(èr)季度调油(yóu)需求增(zēng)加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油(yóu)季出口总量的(de)65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商今(jīn)年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便(biàn)于其在(zài)窗口打开后(hòu)及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观察今(jīn)年调油(yóu)大概(gài)率(lǜ)仍将发生，但是整体对于芳烃价格(gé)的(de)提(tí)振高度将极大(dà)可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来国际(jì)油价波动加剧，近(jìn)期原油库(kù)存低位回升，汽(qì)油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调(diào)油优势下降，在对(duì)未来需(xū)求的不(bù)确定和经(jīng)济可能(néng)衰退的背(bèi)景下调油需(xū)求出现了(le)不稳定的因素。”隋(suí)斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则(zé)呈现边际走弱的(de)迹(jì)象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好两套年产能共500万(wàn)吨新装置(zhì)投产和下游消费走弱(ruò)的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装置投产下北方低(dī)价货源(yuán)冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库(kù)存及上游纯(chún)苯港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际(jì)弱化，但是现在(zài)还没有真(zhēn)正(zhèng)进入(选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好rù)美国汽(qì)油的(de)消费旺季，如果5月下(xià)旬(xún)开(kāi)始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是(shì)在当前衰退预期(qī)以及美联储加息背景(jǐng)下，成(chéng)品油消费的成色或较预(yù)期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价差高点已(yǐ)经(jīng)看到(dào)，调油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认(rèn)为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将回归(guī)自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力(lì)合约换月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时间下市场(chǎng)博弈(yì)增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅(fú)累(lèi)库，成本端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品种中除了苯(běn)胺盈利之外(wài)其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利(lì)润不(bù)佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来(lái)看价格向上(shàng)的驱动或(huò)较(jiào)乏(fá)力。

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