来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造业从去(qù)年(nián)四季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库转向被动(dòng)去(qù)库。从景气度边(biān)际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原材料(liào)加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需(xū)求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推(tuī)动下(xià)一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投资(zī)疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业景气(qì)度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行(xíng)业(yè)景气度(dù)较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看(kàn)，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)或(huò)是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的(de)确(què)定性进一步增强。预计八千米多少公里交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费(fèi)有望持续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产后周期相关的可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结(jié)构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从(cóng)行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各行业(yè)景气(qì)度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行(xíng)业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年(nián)来加(jiā)快建设(shè)农(nóng)业强(qiáng)国(guó)，推进(jìn)农(nóng)业农(nóng)村(cūn)现代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速(sù)升(shēng)至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与去年下(xià)半(bàn)年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢(huī)复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显回落(luò)，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居(jū)民(mín)出(chū)行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐(cān)饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年(nián)来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而受益(yì)于(yú)新房和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价(jià)格(gé)（各行(xíng)业工业(yè)品价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自(zì)2019年以来的月(yuè)度数据(jù)，首先将各行业增加(jiā)值(zhí)增速调(diào)整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要(yào)与高(gāo)库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也(yě)与年(nián)初外需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地(dì)产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电(diàn)子行(xíng)业周期性(xìng)走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水平(píng)偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制于(yú)价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的(de)黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制品景气(qì)度提升(shēng)，但(dàn)由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期(qī)也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边(biān)际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年(nián)以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红(hóng)利释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入(rù)提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期的复(fù)合(hé)增速看，今年(nián)一季度，全(quán)国居民人均可(kě)支配收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关(guān)就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据(jù)看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存(cún)款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居(jū)民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业(yè)升级(jí)路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业(yè)设备投资更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复(fù)产加(jiā)快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利(lì)持(chí)续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源(yuán)产(chǎn)品(pǐn)优势(shì)强化，有望维(wéi)持装备制(zhì)造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资(zī)扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制(zhì)造业去库进程(chéng)已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通(tōng)用(yòng)设备产成(chéng)品库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利(lì)差(chà)收窄。本(běn)周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧(ōu)加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮(pí)书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周(zhōu)美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不(bù)确(què)定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升，但价格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段(duàn)时间(jiān)内维(wéi)持利(lì)率(lǜ)稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一步进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和(hé)金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会(huì)议(yì)纪要(yào)公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪(jì)要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一(yī)致。法案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导体制造市(shì)场的份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚(yà)洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判(pàn)；众议(yì)院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出(chū)一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限相关(guān)立(lì)法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的(de)防疫资金用于(yú)日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲话(huà)，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助(zhù)面临债(zhài)务问题(tí)的(de)新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区价格指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市(shì)商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政(zhèng)策：发(fā)改(gǎi)委(wěi)强(qiáng)调提振消费(fèi)持续回(huí)升的(de)动(dòng)力；国(guó)资委(wěi)强调着力(lì)发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的(de)动力(lì)。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策(cè)文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大(dà)力气稳定汽(qì)车(chē)消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面优化就(jiù)业(yè)、收入分配和消费全链条良(liáng)性循(xún)环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营(yíng)造放(fàng)心消费(fèi)环(huán)境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着(zhe)力发展实(shí)体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为(wèi)，要更好推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企在中国式现代化(huà)新征(zhēng)程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实(shí)体经(jīng)济(jì)特别是战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一(yī)带(dài)一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会介(jiè)绍一季度(dù)工业和(hé)信息化发展状况，表示下(xià)一步(bù)将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的(de)工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环(huán)境(jìng)，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企业(yè)的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳(wěn)外(wài)贸(mào)政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动(dòng)能(néng)，加快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

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