金融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份(fèn)物(wù)价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且没(méi)有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由于我们产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快于需(xū)求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利(lì)于(yú)物价相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例(lì)，疫情(qíng)之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过(guò)正的加息(xī)过程又带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低(dī)可(kě)以看得更乐(lè)观一些(xiē)，不必担心中国会陷入(rù)长期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是(shì)一个滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好转，需(xū)要经(jīng)济(jì)环境有明显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造(zào)800万个(gè)就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加(jiā)起来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务(wù)业在(zài)回(huí)升并不(bù)矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底的坑(kēng)，还(hái)没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能(néng)够逐(zhú)步消化(huà)之前(qián)积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季(jì)恢(huī)复，大概在今年(nián)底回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强(qiáng)调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公(gōng)布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据(jù)领先(xiān)于经济数据(jù)，反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季度金融(róng)统计数(shù)据有关情况新(xīn)闻发(fā)布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合(hé)理看待，通缩一般(bān)具有物(wù)价水平(píng)持续负增长、货币供应量(liàng)持续(xù)下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的(de)物(wù)价(jià)回落是(shì)因为经济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤其(qí)是大(dà)宗(zōng)消费需求回(huí)升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指出(chū)，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物价回落(luò)并存(cún)，本(běn)质上受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发(fā)力(lì)，去(qù)年(nián)以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等环(huán)节的效应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使企业和(hé)居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一(yī)季(jì)度经济数据发布(bù)会上(shàng)，国(guó)家统计发言(yán)人付凌晖就近期(qī)市场(chǎng)热(rè)议的中(zhōng)国经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩(suō)进行了回应(yīng)。他(tā)表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢(huī)复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格涨幅(fú)较高，再(zài)加上(shàng)国内受(shòu)疫(yì)情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低(dī)位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预计(jì)下半年基(jī)数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们(men)看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下降既(jì)不(bù)全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可(kě)贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要(yào)的(de)风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民(mín)收入(rù)、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表的(de)边际变化(huà)而言，居民(mín)消费能力和(hé)购(gòu)房意(yì)愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱(ruò)看(kàn)似(shì)反常，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到(dào)，当前的物价(jià)下行不是通(tōng)缩，而是(shì)与基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后(hòu)居民风(fēng)险偏好(hǎo)下白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗降有关(guān)。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务业好于工业(yè)、内需(xū)恢复好于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度(dù)超过经济(jì)增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑制了(le)价格(gé)上涨。这种情(qíng)况下(xià)货(huò)币扩(kuò)张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事(shì)无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币(bì)与有效需(xū)求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背(bèi)后是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原(yuán)因。经(jīng)济预(yù)期(qī)在经(jīng)历(lì)一轮上(shàng)修与下修后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏观预期波(bō)动率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境(jìng)延(yán)续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是(shì)促成成(chéng)长牛的(de)重要外(wài)部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回落多(duō白凉粉是什么东西在哪可以买到呢 白凉粉是凉性的吗)与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷(mí)的环(huán)境下，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长行业(yè)优势凸显。

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