4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受低(dī)基(jī)数(shù)提(tí)振，预计当月总投资(zī你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名)同比小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下(xià)、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而(ér)进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录(lù)得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但(dàn)低(dī)基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出(chū)口增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低(dī)基数(shù)效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比(bǐ)回升2个(gè)百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月(yuè)物流(liú)指数(shù)环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生产景(jǐng)气度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但受去(qù)年同期低基数提(tí)振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机(jī)械电(diàn)子等(děng)受疫情(qíng)影响较大的(de)工业生(shēng)产(chǎn)可(kě)能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车(chē)展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计(jì)当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二(èr)手房销售面积(jī)较(jiào)2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地(dì)及在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度(dù)上(shàng)行。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能支(zhī)撑低基(jī)数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名rong>食品价格(gé)持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落(luò)拖累(lèi)食品(pǐn)价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继续(xù)下(xià)行(xíng)：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价(jià)格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速(sù)可(kě)能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的(de)格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期(qī)（参(cān)见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年(nián)初至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求(qiú)回(huí)升背景下(xià)房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融(róng)工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增(zēng)速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政府债融(róng)资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数(shù)下(xià)，财政收入增(zēng)长有望回升；财(cái)政支出(chū)、尤其民(mín)生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍(réng)是(shì)近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应(yīng)凸(tū)显》