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　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低(dī)迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动(dòng)，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显的(de)周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端影响和(hé)外需拖(tuō)累部分商品价格回(huí)落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食(shí)品(pǐn)中的(de)商品、不(bù)完全由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回落(luò)成为拖(tuō)累食品(pǐn)同比(bǐ)自(zì)年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际(jì)定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料(liào)成(chéng)本压(yā)力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下(xià)消费(fèi)相关的商品和服务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续(xù)体现。终端(duān)需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自(zì)年初(chū)以来明显回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐(zhú)步回升。线下消费活(huó)动持续(xù)改善等或(huò)带动内(nèi)生动能(néng)逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格回(huí)落(luò)拖累逐(zhú)步(bù)放(fàng)缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明(míng)显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环(huán)比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主(zhǔ)因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加(jiā)工工(漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里gōng)业(yè)亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油等上游原材(cái)料(liào)链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的(de)中下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比价格(gé)回落、上游(yóu)原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制(zhì)造、通信制造等部分中下游制造业(yè)价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月(y漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里uè)11日(rì)

　　报告发布机构：国金(jīn)证券(quàn)股份(fèn)有限公司

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