公(gōng)募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算(suàn)模式和券商结算模式之后(hòu)，一(yī)种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然(rán)流行(xíng)。

　　据(jù)中国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方(fāng)合(hé)作推出。目前(qián)正在发(fā)行的(de)易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产品之外，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式(shì)，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三(sān)类模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限度(dù)的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基金25年(nián)的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式(shì)是最早出现也(yě)是最(zuì)为成熟的基(jī)金(jīn)结算模式。到了(le)2017年，券商结算(suàn)模式(shì)启动试(shì)点，成为基(jī)金公司撬动(dòng)券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”正在行业各方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金。而(ér)目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分别由博道(dào)、易方达两家基金公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率(lǜ)先有落地基(jī)金产(chǎn)品的券商，据(jù)了解，其他券商也(yě)在积极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交(jiāo)易申(shēn)报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管银行的(de)托管(guǎn)账(zhàng)户，无(wú)须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的(de)与一般(bān)券(quàn)结模式的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金(jīn)集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资金(jīn)账(zhàng)户(hù)无需实际上的(de)银证转账存入(rù)资金，每个交易(yì)日(rì)基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸(cùn)资金的(de)方式进行场内(nèi)交(jiāo)易(yì)，券(quàn)商根(gēn)据已申报的(de)交易额度每日滚(gǔn)动计(jì)算产品资金(jīn)账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内交易额度的(de)前(qián)端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场(chǎng)内交易通过(guò)经纪(jì)券商(shāng)完成，仍然(rán)保留了(le)原先券商(shāng)交易结算(suàn)模式的交易前端控(kòng)制、验资验券的优点(diǎn)，同时(shí)资(zī)金结算由托管行(xíng)完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关(guān)注的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程(chéng)度上调动了托(tuō)管行的积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更好地满足各方差(chà)异化的需求，也印(yìn)证了券商财富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟和(hé)高速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有助于降(jiàng)低(dī)运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾(gù)券(quàn)商(shāng)与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式(shì)将进一(yī)步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提供(gōng)更多的交(jiāo)易工(gōng)具(jù)选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破(pò)了现行客户(hù)交易结算资金的三方存管框架(jià)，谈及这(zhè)类模(mó)式的创(chuàng)新点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对(duì)接，资金(jīn)无(wú)需三方(fāng)存(cún)管；二是交易(yì)交(jiāo)收分离：证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验(yàn)资验(yàn)券；三是日终资金对(duì)账：实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结(jié)算模式，投资者对(duì)类QFII结算(suàn)模(mó)式还(hái)是(shì)比较陌生。相比过往的(de)结算(suàn)模式，公(gōng)募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申(shēn)购(gòu)赎(shú)回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业务也(yě)是通过券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易(yì)进(jìn)行(xíng)前端验资(zī)验券，可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统托管(guǎn)银行结算模式(shì)，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是(shì)，加强了(le)交易前端验资验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易(yì)监(jiān)控(kòng)和(hé)头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商(shāng)业模(mó)式的创新，类(lèi)似与(yǔ)券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益(yì)，有利于(yú)券(quàn)商代买市占率的(de)提升。博(bó)西安市城六区是哪几个时(shí)基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，也(yě)有两方面好处：一是，无(wú)需银(yín)证转账即可调(diào)整(zhěng)场内(nèi)外资(zī)金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升；二(èr)是，简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三方存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控制两(liǎng)方面(miàn)的需求(qiú)，相？过往的(de)结算模(mó)式(shì)体现(xiàn)出了(le)？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券商结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金分布(bù)，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强(qiáng)了(le)交易前端(duān)验资验券功能，可(kě)优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不是集(jí)中于原来的证券(quàn)公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然(rán)存放在托管行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式(shì)是需(xū)要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通(tōng)，免去银证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资(zī)金分(fēn)散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受银(yín)证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账资(zī)金(jīn)划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一(yī)定量(liàng)减少了证券(quàn)资金账户开(kāi)户(hù)与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利(lì)于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可(kě)有效防(fáng)控异(yì)西安市城六区是哪几个常交易和超买风险，托(tuō)管人负责(zé)交(jiāo)收(shōu)；日终(zhōng)资金对账实现证券公司(sī)与托管人系(xì)统对接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一(yī)方(fāng)面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与(yǔ)托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商(shāng)三(sān)方需每日确(què)立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投(tóu)资组合交易特(tè)征，将增加日常(cháng)投资(zī)运营管(guǎn)理工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不(bù)少基金公(gōng)司对(duì)类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在(zài)筹备或启动相(xiāng)应的(de)合作。不过，参(cān)与这类(lèi)业务还(hái)涉及系统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待(dài)解决等问题，初(chū)期或更多是头部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司(sī)内(nèi)部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司人士表(biǎo)示(shì)，这类(lèi)业务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比较托(tuō)管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这一模(mó)式可以同时激(jī)发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处(chù)于发展(zhǎn)初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结算模式仍不(bù)具(jù)备条件。展望未(wèi)来，预计相关金融机构对该模(mó)式(shì)会保持高(gāo)度(dù)关注，会成(chéng)为选择(zé)之(zhī)一。

　　平安(ān)基(jī)金相关人士更有信心(xīn)，认为这(zhè)是一个(gè)基金、券商、银行(xíng)三方共赢的(de)模式，有望成为新的行业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理人(rén)而言，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式较传统券结模式、托管人(rén)结算模式均(jūn)有比较优势；对托管人(rén)而言(yán)，产(chǎn)品资金全(quán)额留存(cún)在托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务(wù)机构(gòu)客户(hù)的能力，也(yě)加强(qiáng)了公司品牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基金公司开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的(de)场内交易前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)相关(guān)流程和业务(wù)系统，个(gè)别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商和(hé)托管(guǎn)行的系统改动较(jiào)大，如在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算、场外清(qīng)算(suàn)等(děng)多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来(lái)看，主要是广发(fā)证券、兴业银(yín)行、基金公司三方(fāng)参(cān)与。而记(jì)者(zhě)从业内了解到，也有(yǒu)一些银(yín)行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类(lèi)模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从单一模式(shì)走(zǒu)向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取的就是(shì)银(yín)行托管人结算(suàn)模(mó)式，到(dào)目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算的(de)主流模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交(jiāo)易席位直(zhí)连报(bào)盘交易所(suǒ)，托管人(rén)作为特殊结算(suàn)参与(yǔ)人(rén)与(yǔ)中国(guó)结算进行资(zī)金和证券的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着(zhe)运(yùn)作(zuò)机制渐稳(wěn)、结(jié)算效率(lǜ)改(gǎi)善及券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发(fā)展，券结模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基(jī)金采用了券结模(mó)式(shì)。根据中金公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基金(jīn)结(jié)算模式也(yě)正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金相关(guān)人士就(jiù)表(biǎo)示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式(shì)各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人提供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式的持(chí)续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修(xiū)复及券商财(cái)富管理业务高速(sù)发(fā)展，在主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类(lèi)型上，券结模(mó)式(shì)将有较大(dà)发展(zhǎn)空间(jiān)。”上(shàng)述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也(yě)看好券(quàn)结模式的(de)发展。据一(yī)位业内人士表(biǎo)示(shì)，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来(lái)说获得(dé)银行(xíng)渠道的营销(xiāo)支(zhī)持难度较大(dà)，券结模式(shì)能有效(xiào)推动券商和基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上(shàng)述人士也表(biǎo)示(shì)，券(quàn)结模式保有量会更稳定一(yī)些，对于(yú)托管行有一(yī)个(gè)制衡的作用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现(xiàn)在(zài)也(yě)有一些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是(shì)一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示(shì)，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入成(chéng)本较大、技术系(xì)统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客户(hù)体验的舒适(shì)度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴(bàn)的(de)契合(hé)度”。券(quàn)商结算模式，将基金公(gōng)司、基(jī)金(jīn)产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分(fēn)化，回(huí)归“买方(fāng)投顾陪伴模式(shì)”的服(fú)务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一(yī)发展变化。

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