调油逻辑提(tí)振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃市(shì)场的热(rè)度(dù)之高也正(zhèng)是由这个(gè)逻辑主导(dǎo)。然而(ér)，今年(nián)与去年的步调明显不(bù)一。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘面已连(lián)续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种的表现远超市场预(yù)期(qī)。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因在于两方面，一方面由于近期原油大(dà)跌，另一(yī)方面近(jìn)期成品油裂差(chà)下跌(diē)。”一(yī)德期货分析师(shī)郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国(guó)的加息(xī)预期(qī)，需(xū)求羸(léi)弱，市场对于(yú)衰退的预(yù)期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近(jìn)期回补前期缺(quē)口(kǒu)后(hòu)继续下行，对于(yú)化工特(tè)别(bié)是与(yǔ)之(zhī)相(xiāng)关(guān)性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌(tā)陷(xiàn)。成品油裂差(chà)方面，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下(xià)滑，同(tóng)时美国汽油(yóu)库存在4月份(fèn)去库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得(dé)市场对于美(měi)国(guó)调油需求的预期(qī)边际(jì)弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解(jiě)到，美国夏(xià)油对于(yú)辛烷值(zhí)的(de)需求支撑(chēng)起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相(xiāng)比，今年芳(fāng)烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生的时(shí)间在5月发(fā)酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化(huà)组(zǔ)组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一(yī)现(xiàn)象的原(yuán)因(yīn)更多(duō)是始(shǐ)于路径(jìng)依赖，去年(nián)极端的调油行情使得市场(chǎng)预期(qī)今年(nián)调(diào)油逻(luó)辑发(fā)生(shēng)的(de)概(gài)率仍较大，调油商提前准备原料(liào)运往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑(jí)是调油实实(shí)在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调(diào)油带来(lái)芳烃(tīng)美亚价差(chà)处(chù)于(yú)往(wǎng)年同期高位，但(dàn)当前美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一(yī)步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉(sù)记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与去年在(zài)细节与节(jié)奏上又(yòu)有差异，主要体现(xiàn)在(zài)去(qù)年5—6份的(de)行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国高(gāo)辛烷(wán)值调油(yóu)料的短(duǎn)缺(quē)没有提早(zǎo)预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经(jīng)历过去年的大幅波动，随后(hòu)调油商对于(yú)今年已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套(tào)利空间，同时我们从(cóng)去年(nián)四季度至今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值(zhí)打上(shàng)去(qù)，PTA价格也在(zài)3月中(zhōng)旬开始启动(dòng)，这明显早(zǎo)于(yú)去年。但(dàn)我们(men)也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着(zhe)调(diào)油逻(luó)辑已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货(huò)分(fēn)析(xī)师韩冰冰(bīng)表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调(diào)油(yóu)需求的主(zhǔ)要(yào)时(shí)期，而(ér)今年市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑应该不(bù)及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区(qū)成品油供需突然变得(dé)紧张，油品裂(liè)解(jiě)利润(rùn)非常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济(jì)下行压力较大，油品需求面临(lín)走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但(dàn)进(jìn)入(rù)4月以后，油品利润却(què)回落，并拖累(lèi)形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原(yuán)油(yóu)的出(chū)口受限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷需求(qiú)无(wú)法(fǎ)匹配，从而导(dǎo)致(zhì)了美司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文(měi)亚套利(lì)窗口(kǒu)的(de)打开，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运往美(měi)国(guó)，原料端(duān)紧缺(quē)助推PTA价格(gé)的大幅走(zǒu)高(gāo)。今年看(kàn)工厂对于调油行情有所准备，整(zhěng)体缺量(liàng)需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺(wàng)季下调油需求被(bèi)赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季度(dù)调(diào)油需求增(zēng)加下亚美套(tào)利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约(yuē)，今年的出口周期(qī)有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月(yuè)出口量(liàng)已达去年(nián)调(diào)油(yóu)季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察今年调油(yóu)大(dà)概(gài)率仍将发生，但(dàn)是整体(tǐ)对于芳烃价格(gé)的提(tí)振高度将极(jí)大(dà)可(kě)能不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价(jià)差回(huí)落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对(duì)未来(lái)需求的不确定和经济(jì)可能(néng)衰(shuāi)退的背景下调油需(xū)求(qiú)出(chū)现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面(miàn)来看，实则(zé)呈现边(biān)际走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PT司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文A前期流通货(huò)源(yuán)紧张(zhāng)的局面在恒力(lì)石化(huà)和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万(wàn)吨新装置(zhì)投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走(zǒu)弱(ruò)；苯(běn)乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下(xià)北方低价货源(yuán)冲击华东，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际(jì)弱化，但是现在还(hái)没有真正进入美(měi)国(guó)汽油的消费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成(chéng)品油消费(fèi)的成(chéng)色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的(de)价差(chà)高点(diǎn)已经看到，调油逻(luó)辑再继续大(dà)幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归(guī)自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了(le)2309 合约，在距(jù)离9月相对(duì)较长的时(shí)间(jiān)下市(shì)场博弈增大(dà)。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下游品种中除(chú)了苯胺(àn)盈利之外(wài)其他下(xià)游盈利性不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存去(qù)库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品库存偏高和利润不佳的(de)局面(miàn)，二季度(dù)苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库压力，短(duǎn)期(qī)来看价格(gé)向上的驱动或较乏力(lì)。

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