原本(běn)被(bèi)视为极其艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒上市企业却(què)又一(yī)次集体刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕(bì)，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增(zēng)长。在打(dǎ)响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今年(nián)一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白(bái)酒(jiǔ)造成了(le)不可忽视的影响，穿透最(zuì)新(xīn)的(de)业绩来(lái)看，头部(bù)酒企的抗(kàng)压能力足(zú)够强大(dà)，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增(zēng)长。但随(suí)着白酒行业集(jí)中(zhōng)度提升，头部(bù)酒企持续向前，非名(míng)酒品牌(pái)难以望其项背(bèi)，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业(yè)的(de)一个(gè)共同(tóng)主(zhǔ)题是去(qù)库存，谁快(kuài)谁(shuí)就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据中(zhōng)国酒业协(xié)会公布(bù)的数据，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营收和利润分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持(chí)续拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销量已经(jīng)连续多(duō)年下降，行业集中(zhōng)度不(bù)断(duàn)提升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒企成(chéng)为(wèi)产(chǎn)业经济增长的主要(yào)动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的(de)多元化，对于(yú)中国(guó)白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去(qù)取得了稳定增长(zhǎng)和快速发(fā)展的企业(yè)，基本形成了中高端驱动增(zēng)长(zhǎng)的发展模式(shì)，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除高(gāo)端(duān)一(yī)如(rú)既往(wǎng)强势以外，其(qí)中高端产品销量(liàng)都(dōu)以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品(pǐn)牌产(chǎn)品线(xiàn)全价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产(chǎn)业不约(yuē)而同(tóng)都(dōu)在进(jìn)行(xíng)产(chǎn)品(pǐn)结构优化。

　　也(yě)正是因为产(chǎn)品结构优化(huà)的需(xū)要，白酒技改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的(de)优质产能的(de)释放。20家上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续(xù)保持结构性增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业分析师(shī)蔡学飞(fēi)告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续(xù)走(zǒu)强(qiáng)，并(bìng)且(qiě)利用自身(shēn)的品牌(pái)与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业数据(jù)显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业(yè)销售收入(rù)累计增长5％，利什么是等量关系式，什么是等量关系四年级润累计增(zēng)长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发(fā)现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别(bié)的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年(nián)则(zé)进一步(bù)变成7家，在前一(yī)年的6家基础上新增了(le)一(yī)个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的(de)二级(jí)梯(tī)队，都是在各自省内有一定话(huà)语权、有较大市(shì)场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推(tuī)动(dòng)了(le)二级梯(tī)队的(de)分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样(yàng)完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么(me)就会像皇台(tái)一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同(tóng)期基数(shù)较高，以(yǐ)及公(gōng)司主动进行(xíng)了策略(lüè)调(diào)整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是(shì)安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利(lì什么是等量关系式，什么是等量关系四年级)润更是下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上(shàng)市企业(yè)中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛利率与上(shàng)年同期(qī)相比增长，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存(cún)更(gèng)加值得关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等(děng)企业(yè)库存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本都(dōu)在两(liǎng)位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一(yī)定(dìng)程度(dù)上(shàng)反映(yìng)当前(qián)渠道的(de)情(qíng)况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下(xià)滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年(nián)一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深(shēn)评论员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整(zhěng)个市场除了茅(máo)台(tái)供不应求以外，其他(tā)产品(pǐn)都存(cún)在价(jià)格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库(kù)存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预(yù)计今(jīn)年(nián)下半年(nián)中秋节后(hòu)有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法(fǎ)，他(tā)认(rèn)为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的(de)库(kù)存压(yā)力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关(guān)系互动平台回答投资者关(guān)于(yú)库存的问题时(shí)就(jiù)谈到，五粮液产品(pǐn)渠道(dào)库存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去(qù)三年(nián)，受(shòu)疫情影响线下消费场(chǎng)景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了(le)社会库存积压(yā)。从产(chǎn)能来看，近十年来(lái)白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过(guò)剩是(shì)不争(zhēng)的事实，未来仍(réng)然是趋(qū)势之一(yī)。加之消(xiāo)费观念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫(yì)情后消(xiāo)费场景大(dà)规模恢复的(de)前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存(cún)依然需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环(huán)节都(dōu)在努(nǔ)力，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消(xiāo)化(huà)能力强劲的(de)新(xīn)渠道。可(kě)以看(kàn)到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年(nián)报中销售费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化(huà)得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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