2023年前4个月(y拙荆是什么意思，拙荆是什么意思uè)，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美(měi)联(lián)储(chǔ)持(chí)续(xù)加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公会的数(shù)据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的(de)基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常(cháng)务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入衰(shuāi)退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民币(bì)等其它非美货(huò)币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为各(gè)个行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要(yào)么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的(de)经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复(fù)苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如果要中国(guó)经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业(yè)投资(zī)、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的期(qī)望，尤(yóu)其(qí)是在第一季(jì)度超出预(yù)期的(de)情(qíng)况下(xià)，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于(yú)欧美(měi)经济(jì)的(de)预期(qī)则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半(bàn)年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有所表(biǎo)现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通(tōng)胀(zhàng)环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是高(gāo)利(lì)率环境对经(jīng)济(jì)的压制作用会降低欧美经(jīng)济的(de)预期。日本目前(qián)处于(yú)一个极端宽松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但(dàn)是(shì)目前新任日(rì)本央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维持货币政(zhèng)策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业(yè)通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持(chí)续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下，经济本(běn)身就有趋势(shì)性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋势的开端(duān)，远没(méi)有到(dào)讨论修复是否结束、以及修(xiū)复(fù)力(lì)度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经(jīng)过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格显著回(huí)落及冬季(jì)天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬(dōng)季(jì)陷(xiàn)入(rù)严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的(de)政(zhèng)策(cè)立(lì)场，短期调(diào)整货币政策(cè)区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲(qū)线控(kòng)制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及(jí)新增就业的下(xià)降，未来失(shī)业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这将会是导致美(měi)国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息(xī)50个(gè)基点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了(le)。虽然(rán)说通胀还没有回(huí)到(dào)美联储的政策(cè)目(mù)标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这都是高利(lì)率环境带(dài)来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步往(wǎng)下(xià)走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到了明(míng)年(nián)上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回(huí)落(luò)，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)在过(guò)去(qù)的半年12个月多次(cì)提到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的(de)经济衰退。可(kě)见，他(tā)对于降低通胀的决(jué)心还(hái)是(shì)非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息(xī)的预(yù)期发生(shēng)了(le)较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的(de)加(jiā)息(xī)会是最后(hòu)一次，然后在(zài)第四(sì)季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为高利(lì)率环境导致(zhì)美元流动性下降(jiàng)和(hé)投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出(chū)来了。不论是美(měi)国的银行业(yè)还是高收(shōu)益债券领域，都出现了(le)流动性和短期(qī)成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联(lián)储最近(jìn)一次(cì)加息后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个(gè)技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在(zài)年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美(měi)联储官员都认为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题，应根(gēn)据未(wèi)来(lái)几个月美(měi)国(guó)经济的实际情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察期(qī)。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金融风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积(jī)并(bìng)形成(chéng)进一(yī)步的风(fēng)险事件，可能(néng)会推动(dòng)联(lián)储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局确(què)定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中取得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在下半年(nián)降息(xī)50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后(hòu)的(de)宽松政(zhèng)策可能(néng)利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美(měi)联储加息接(jiē)近尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年(nián)期政府债收益率的(de)高位几乎总是(shì)在(zài)最后一次加息前(qián)后出现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的(拙荆是什么意思，拙荆是什么意思de)企(qǐ)业已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具(jù)率先获得(dé)利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提升(shēng)它的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是(shì)比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动(dòng)数(shù)字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推(tuī)理环节都需(xū)要消耗大量的算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服务器，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节(jié)的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算(suàn)部(bù)署、数据库(kù)等中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要(yào)基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部署到私有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要根据(jù)部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户(hù)群体规(guī)模较大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成(chéng)立了国家数据(jù)局(jú)，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方(fāng)面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随着(zhe)去库(kù)存(cún)的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥(yōng)有(yǒu)众多半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)企(qǐ)业的韩国(guó)市场则(zé)将是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中(zhōng)国的(de)科技(jì)企业在后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的(de)数据集(jí)和计算资源(yuán)进行(xíng)训(xùn)练(liàn)，这将推(tuī)动(dòng)公共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数(shù)据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的(de)认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发(fā)更(gèng)强大的模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现有模型的(de)风(fēng)险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机(jī)构(gòu)会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在使用过程中产生的法(fǎ)律规(guī)制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因(yīn)此现在(zài)越来越(yuè)多的(de)企业客户开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一(yī)方面，不(bù)法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于(yú)海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办公室正式发(fā)布《生成式人工智(zhì)能(néng)服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全(quán)主体责(zé)任(rèn)，做好个(gè)人信息(xī)保护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容(róng)安全管(guǎn)理等工作，我们(men)相信在生成式人(rén)工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么(me)目前美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的(de)美国国债，它(tā)的(de)利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利(lì)率(lǜ)往下走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国(guó)及(jí)广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级的(de)企业(yè)债。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原(yuán)因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差的(de)时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债(zhài)券价格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业金(jīn)属持相对中性态度(dù)，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们认为股票(piào)优(yōu)于债券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降息(xī)预期的条件(jiàn)下(xià)，股票估值压力(lì)会(huì)减小。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下(xià)半年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初(chū)至今(jīn)的表(biǎo)现，之后(hòu)可能(néng)会出现中国(guó)优于(yú)欧美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背离(lí)基本面(miàn)的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈(yíng)利(lì)增长及通胀前景仍存(cún)在较大(dà)的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样(yàng)的(de)股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表现，特(tè)别是政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的(de)债券，能够(gòu)提供不(bù)错的(de)收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看(kàn)好黄金和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们(men)预测(cè)到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会(huì)达到(dào)2100美元(yuán)/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母端制(zhì)约(yuē)改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子(zi)、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契(qì)合数字(zì)中国建设(shè)方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子(zi)端下行(xíng)的定价不足。后续(xù)若(ruò)进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币(bì)汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于(yú)一篮(lán)子货(huò)币。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美国(guó)和欧洲采取防御(yù)性行业立(lì)场。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后(hòu)，目前(qián)中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调就(jiù)是明证。我(wǒ)们(men)对美元进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支(zhī)持除日本(běn)以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的(de)特征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相(xiāng)对(duì)于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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