2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国(guó)通(tōng)胀高企(qǐ)，美联(lián)储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香(xiāng)港注(zhù)册的基金(jīn)中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地区股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地(dì)区（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访解析他们对(duì)于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太区投资(zī)总监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若后续(xù)房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它(tā)非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认(rèn)为人(rén)工智能将为各个(gè)行业带来(lái)巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较(jiào)为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今(jīn)年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年(nián)欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去几年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本(běn)的(de)经济表(biǎo)现不会(huì)太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国(guó)经济复苏在(zài)全球起(qǐ)着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业(yè)投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济的预期(qī)则有所保留。我们(men)认(rèn)为中国仍在(zài)复苏的(de)道路上。如果下(xià)半年(nián)财政(zhèng)和地(dì)产方面有(yǒu)所表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率(lǜ)环境对经济(jì)的压制作(zuò)用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本目前处于一个(gè)极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本(běn)央行行长表现出会(huì)维(wéi)持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通(tōng)胀具韧(rèn)性(xìng)，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并(bìng)不(bù)需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处(chù)在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋势(shì)的开端(duān)，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复(fù)是否(fǒu)结束(shù)、以(yǐ)及修复(fù)力(lì)度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最(zuì)坏情况。日(rì)本(běn)：政策方(fāng)面(miàn)，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的(de)政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可(kě)能对(duì)曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美(měi)国有(yǒu)80％的概(gài)率(lǜ)进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业的(de)风波提升(shēng)了衰退概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持(chí)久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再(zài)次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这(zhè)一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的强(qiáng)势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步好转，增(zēng)强了(le)投资者(zhě)对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联(lián)储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度(dù)不够快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在(zài)过去(qù)的(de)半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是(shì)非(fēi)常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一(yī)次，然后在第(dì)四(sì)季度开始(shǐ)逐步(bù)调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率环境导致美(měi)元流(liú)动性下降和(hé)投(tóu)资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来了。不论是美国的(de)银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上(shàng)升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认(rèn)为美联储最近一次加息后(hòu)，进入(rù)观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年(nián)三季度(dù)开始，美国将进入(rù)一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有(yǒu)一定(dìng)的差距(jù)。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储(chǔ)加息后(hòu)进入(rù)了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继(jì)续累积并(bìng)形成进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级(jí)信用债(zhài)会在大类(lèi)资产中取得相对(duì)较(jiào)好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结(jié)束(shù)加息(xī)周期(qī)及(jí)随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触(chù)底(dǐ)才会构(gòu)成股市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的(de)高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动数(shù)字化的进(jìn)程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的(de)硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述(shù)硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括模(mó)型(xíng)的API接(jiē)口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式计(jì)算部署、数据库(kù)等中间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署(shǔ)到私有云(yún)上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)根据部(bù)署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常(cháng)多(duō)可以探索落地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要(yào)来源于(yú)下游(yóu)潜在的(de)目标用户群体(tǐ)规模较(jiào)大(dà)、用(yòng)户(hù)的付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用(yòng)户的使(shǐ)用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成(chéng)立(lì)了国(guó)家(jiā)数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在(zài)数(shù)据(jù)方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也(yě)发(fā)展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因(yīn)为(wèi)很多中国的(de)科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学习与(yǔ)深度学习(xí)模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的(de)训(xùn)练(liàn)与推(tuī)理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片(piàn)的需求(qiú)与发(fā)展。云计(jì)算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进行训练，数(shù)据(jù)采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业(yè)将大举采购(gòu)各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机器人等(děng)以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对人工智能(néng)安(ān)全与可控性的(de)高度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识(shí)，同时促进相关(guān)法(fǎ)规与标(biāo)准(zhǔn)的(de)出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于(yú)行业理解现有(yǒu)模(mó)型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下(xià)一代(dài)模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间观察其(qí)对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研(yán)究难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继(jì)续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方向(xiàng)出(chū)现了偏差，而(ér)更多是出于对(duì)监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的(de)法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模(mó)型(xíng)部署在公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)面，用(yòng)户(hù)交互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来(lái)越多(duō)的企业客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划(huà)私有(yǒu)部署大模型。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借(jiè)助(zhù)生成(chéng)式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目(mù)前(qián)，中(zhōng)国监管层在(zài)立法(fǎ)进(jìn)度上领先于海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能(néng)服(fú)务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能(néng)服务提供者应(yīng)该承担信息安(ān)全主体责任，做好个(gè)人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的(de)监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月(yuè)就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈(yíng)利(lì)的(de)预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国国(guó)债，它的利率还(hái)是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走代表(biǎo)这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票(piào)的(de)部分摩根资(zī)产管理目前是偏(piān)向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经(jīng)济表现越来越差(chà)的(de)时候(hòu)，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应(yīng)债券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节(jié)点(diǎn)看，大(dà)类(lèi)资(zī)产相对配置上，我们(men)认为股票优于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的条件下，股(gǔ)票(piào)估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可(kě)能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的(de)估值因(yīn)素带(dài)来的(de)下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利(lì)增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则(zé)尤(yóu)为(wèi)不利(lì)。股票市(shì)场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们(men)不看好美股和成长股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年(nián)债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府债券和(hé)投资级(jí)别的债券(quàn)，能够提供(gōng)不错(cuò)的收(shōu)益率，而(ér)且即(jí)使在经(jīng)济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策(cè)略：我们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于(yú)美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美(měi)元的(de)利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元(yuán)走(zǒu)软(ruǎn)做(zuò)好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的(de)分(fēn)母端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资(zī)产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对估值均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环(huán)境有(yǒu)利(lì)于(yú)权益市(shì)场，风(fēng)格上建议高配制造、科技(jì)，低(dī)配周期(qī)、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医(yī)药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优(yōu)质(zhì)央(yāng)国企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资(zī)产（例如(rú)美股）对(duì)分(fēn)子端下行的定价不(bù)足(zú)。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期和(hé)欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日(rì)本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加了对(duì)高质量政府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不(bù)青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现出的(de)特(tè)征一致，在美国(guó)，政东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗府债券(quàn)通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司(sī)债券收益率相(xiāng)对于美国(guó)政府(fǔ)债券的(de)溢价(jià)因信东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗(xìn)贷质(zhì)量恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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