5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现出市场对这(zhè)一“中特(tè)估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的(de)催化剂。实际(jì)上，早在去年底(dǐ)及今年一(yī)季度，一些基(jī)金(jīn)经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估(gū)值方(fāng)式等问题成为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投研(yán)人士，解析(xī)“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上是构(gòu)成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化(huà)因(yīn)素就(jiù)是积极推介(jiè)相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申(shēn)报发行，我认为确(què)实会(huì)成为(wèi)引爆行情的(de)催化(huà)剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报(bào)的国央企(qǐ)主题基金主要(yào)涉(shè)及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可以(yǐ)更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行将成(chéng)为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下(xià)将为市场带来增量资(zī)金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基(jī)金积独肖有哪几个极布局央国企主题基金，一方面是因(yīn)为(wèi)新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央国企上市(shì)公司(sī)的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富(fù)的工具以参与到央国(guó)企投资(zī)。另一方面(miàn)是(shì)落(luò)实(shí)公募基(jī)金行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募(mù)基金服务(wù)资本市场改革、服务实(shí)体经(jīng)济(jì)和(hé)国家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明显，中特(tè)估和(hé)人工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源等(děng)前期热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下(xià)，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要是(shì)央企(qǐ)或地方国资所在的(de)行(xíng)业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本(běn)身基本面(miàn)在今年会有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的机会(huì)，比如火电独肖有哪几个，会受益于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随(suí)着国有企业改革的(de)推进(jìn)，大概率这(zhè)些企业(yè)会进(jìn)入一(yī)个提质(zhì)增(zēng)效、释(shì)放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估(gū)是过去5年(nián)10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年(nián)抓住这波中特估的投(tóu)资(zī)机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始重(zhòng)视(shì)中特估的投资机会(huì)，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何(hé)龙表示(shì)，第(dì)一阶(jiē)段也(yě)就(jiù)是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为(wèi)主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品种，将会(huì)迎来普涨性的(de)机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会(huì)消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价(jià)值导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经(jīng)营成果随之改变是一(yī)个慢(màn)变量，会在未来(lái)两年(nián)体(tǐ)现在(zài)每一个央国(guó)企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层(céng)面可能发生显著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如(rú)医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持(chí)有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)的(de)持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各(gè)基(jī)金主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例(lì)，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的(de)持股(gǔ)市值(zhí)比重达到2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市值(zhí)占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基金(jīn)公司的投研(yán)，落实到(dào)日常的投(tóu)研流程和实践之(zhī)中，不少基金公司在(zài)加(jiā)大投(tóu)研力量(liàng)，更有专门构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)就(jiù)介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改(gǎi)变研究员过去对国(guó)央(yāng)企(qǐ)的固定思维，需要实地(dì)考察国央(yāng)企，并且需(xū)要利(lì)用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通(tōng)基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股票(piào)库(kù)，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了(le)解(jiě)国央(yāng)企经营思路和财务导(dǎo)向的变化(huà)，结合行(xíng)业趋(qū)势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值(zhí)洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他(tā)表(biǎo)示，通过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首先要认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业产业结(jié)构、主体持续(xù)发展能力等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构(gòu)建(jiàn)的具有时代(dài)特征和中(zhōng)国特(tè)色、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的(de)估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的提(tí)法，但是这个(gè)概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示(shì)，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关注传(chuán)统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关(guān)行业(yè)的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中(zhōng)国特色(sè)的估值体系是(shì)资本(běn)市(shì)场使命，投(tóu)资者(zhě)需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适应(yīng)现实的需(xū)要(yào)。明确(què)该体系(xì)的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指标也(yě)非常重要(yào)，投资(zī)者的(de)认可(kě)和(hé)实施(shī)是(shì)最终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很大的(de)认知误(wù)区，市场化认可是(shì)基本的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需要(yào)承担社(shè)会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之(zhī)中，也引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认为，对(duì)于国央企的估值方(fāng)式要充分体现企业(yè)的(de)社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价值，目前(qián)已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构建中国特色的(de)价(jià)值评价体系(xì)，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金(jīn)流折(zhé)现为主要方法的(de)单一价值估值体系(xì)，转向社会(huì)整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言(yán)，近年来国资(zī)委指导国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持(chí)续估值，要(yào)重视(shì)股东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续(xù)增长的(de)盈利、科技(jì)创新(xīn)对提升(shēng)企业(yè)内在价值的积极(jí)作用(yòng)，这样有利(lì)于提(tí)高估值(zhí)定价模(mó)型(xíng)的科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实(shí)务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金比率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和横向上的(de)研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在(zài独肖有哪几个)对估值结论和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国(guó)特(tè)色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断(duàn)的变化(huà)，都是为了(le)更好(hǎo)地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在(zài)实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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