主要内容(róng)

　　营收“逆PPI式”改善但工(gōng)业利(lì)润仍承压，主因成本(běn)与费用压(yā)力仍构(gòu)成掣肘。3 月(yuè)工业(yè)企业利润(rùn)当月同比仅小幅回升3.7pct至-19.2％，仍处较深收缩区间。虽然(rán)3月在需求(qiú)侧经济数据表现亮眼后(hòu)，工(gōng)业企业实际(jì)营收(shōu)增速积极回(huí)升(shēng)，抵消(xiāo)PPI回落的抑制，令3月名义营收(shōu)增速回(huí)升，但整(zhěng)体(tǐ)企(qǐ)业(yè)盈利压力仍大，主(zhǔ)要源于两方面，其一是国际(jì)高油价导致的(de)输入性成本压力仍在(zài)约(yuē)束利润改善，3月营业成本对当月(yuè)利润拖累幅(fú)度仅收窄2.1个百分(fēn)点至-13.8个百分点(diǎn)，拖累(lèi)程度仍然较深(shēn)。其二是今(jīn)年降费政策未再明显新增，加之部分(fēn)企业开始补缴社(shè)保费，企业费用(yòng)同(tóng)比压力开(kāi)始加大，3月费用对当月(yuè)利润拖累幅(fú)度(dù)大幅扩(kuò)大6.1个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-9.5个百分(fēn)点。与去年费用率(lǜ)改善拉动利润增速6个百(bǎi)分点形成鲜明对比。

　　营收：消费短期较快恢复加之(zhī)投资(zī)韧性(xìng)支撑营收增速回升，但(dàn)高油价(jià)仍构成(chéng)约束。3月(yuè)工(gōng)业企业营收增速回升2.1pct至0.8％。结构上(shàng)看，下游(yóu)消费(fèi)相关(guān)行业营收(shōu)增速（名义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至(zhì)1.9％）改(gǎi)善明(míng)显，抵消了(le)PPI回落对于名义营收增(zēng)速的拖累，其中汽(qì)车、家具、计算(suàn)机通信电子设备(bèi)等均回升明显，显示(shì)递延需求(qiú)释放以及汽车集中(zhōng)降价等对(duì)于(yú)短期(qī)消(xiāo)费需求的推动。其(qí)次，煤炭(tàn)冶(yě)金产业链营(yíng)收增速延(yán)续改善(shàn)，显示保交楼政策推动地产建安投资构(gòu)成支(zhī)撑，但石(shí)油化工(gōng)产业(yè)链营(yíng)收增(zēng)速(sù)（名义-3.3pct至(zhì)-5.2％）却明显回落(luò)，高油(yóu)价对于石化产业链(liàn)相关行(xíng)业(yè)需(xū)求持续构成抑制。

　　成本率(lǜ)：虽然煤价(jià)回落(luò)已在缓和(hé)中下游(yóu)成本(běn)压力(lì)，但(dàn)高(gāo)油价继续构成输(shū)入(rù)性成本传导。3月工业企业成本率上升46.8bp至85.3％，成本压力仍(réng)然偏大(dà)，尤其是高油(yóu)价下的国内石化产业(yè)链，成本率同比增(zēng)量(liàng)扩大14bp至261bp，绝(jué)对(duì)水平(píng)明显高于其他行业。由(yóu)于我国石(shí)化(huà)产(chǎn)业链主要(yào)为中下游，上游环节(jié)在海(hǎi)外(wài)主要原油寡头国(guó)家，因而国际高油价带来的上游利润改善无法被国(guó)内产业(yè)链吸(xī)收(shōu)，国内以中下游为主(zhǔ)的(de)石化产业链(liàn)反而会在高油价(jià)下受到输入性成本压力，也即3月的情况。相较而言，煤炭(tàn)产业链上(shàng)中下游(yóu)均在国内，所以虽(suī)然3月(yuè)煤炭(tàn)冶金产业成本率同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)也(yě)扩大13.6bp至56.4bp，但主(zhǔ)因煤价下行导致煤炭产业链(liàn)上游成本率被动走高、利润(rùn)承(chéng)压，而中(zhōng)下(xià)游成本率实际上是(shì)改善的，与此(cǐ)同时(shí)，更靠近下(xià)游的(de)消费(fèi)行(xíng)业成本(běn)率也明显(xiǎn)改善。

　　利润：下游消(xiāo)费行业利润(rùn)仍显现韧性(xìng)，但石(shí)化(huà)产(chǎn)业链利润(rùn)在(zài)高(gāo)油价下(xià)仍承压。分行业(yè)看，与2023年2月相比，下游消费行业(yè)面临最大(dà)的成本(běn)压力改善和积极的(de)营业(yè)收入回(huí)升，因而下游消费行业利润(rùn)增速恢复继续好于其(qí)他行业，单月改善8.8pct至-14.9％，汽车、家(jiā)具、电子(zi)设备等改善明显，煤炭冶金(jīn)产业链中下(xià)游利润增速也积(jī)极改善，相(xiāng)较(jiào)而言，石化产业链行业在营(yíng)业收入与成本(běn)压力均承压背景下，利润增速仍处于-40.7％的较(jiào)深区间。

　　关注二(èr)季度(dù)企业盈利(lì)三(sān)重(zhòng)风险，以(yǐ)及下半年潜在的(de)内生恢复空间。3月工(gōng)业企业利润数据(jù)显示，虽然经(jīng)济需求侧短期恢复(fù)较(jiào)快，但在成本与费(fèi)用压力背景下，企业(yè)盈(yíng)利仍(réng)然承压(yā)，而展望二季度，关注企(qǐ)业盈利(lì)的三重(zhòng)风(fēng)险，其一是经济内生动能弱化。伴随递延需求主导的(de)需求脉冲性回升(shēng)过程逐步(bù)结束，经济内生(shēng)动能仍面(miàn)临弱化风险。其二(èr)是(shì)高油价带(dài)来(lái)的成本压力。OPEC+5月将开启正式减产操作，加(jiā)之全球服务(wù)消费逐步恢复，国际(jì)油(yóu)价或(huò)再度(dù)走(zǒu)高，这也(yě)意味着成本压力仍较大。其三是费用(yòng)率对于利润的拖累(lèi)，企业逐步(bù)补缴(jiǎo)前期社(shè)保(bǎo)费(fèi)缓(huǎn)缴等，以及今年目(mù)前降费政策更(gèng)多(duō)为(wèi)延续而非(fēi)新(xīn)增，费(fèi)用(yòng)率对于(yú)利润同比增速的的拖累也将(jiāng)逐(zhú)步(bù)显现，二季度剔(tī)除基数扰动后(hòu)的企业盈利真实修复过程或相对(duì)缓慢。而展望下半年，经(jīng)济内生动能的复苏(sū)可以期(qī)待，两大领先指标已经验(yàn)证，重点关注下半(bàn)年经(jīng)济内生动能逐(zhú)步复苏(sū)、国际油价涨幅逐步(bù)趋缓后工业企业利润的修复空间(jiān)。

　　风(fēng)险提示：外部地缘政治风险，疫情形势变化(huà)。

　　以下为正文(wén)

　　一、营(yíng)收“逆PPI式(shì)”改善(shàn)但工业利润仍承压，主(zhǔ)因成本与费(fèi)用压力(lì)仍(réng)是(shì)掣肘。

　　3月(yuè)工业企业利润累计同比(bǐ)仅小幅(fú)回(huí)升1.5个百分点(diǎn)至-21.4％，当(dāng)月同比也(yě)仅小幅回升(shēng)3.7pct至-19.2％，仍处于较深收缩区间。虽然3月(yuè)在需求侧经济数据表现亮(liàng)眼后，工业(yè)企(qǐ)业(yè)实际营(yíng)收增(zēng)速已积极回升，抵(dǐ)消了PPI回落带坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法(dài)来的抑制，3月名义营收增速回(huí)升2.1pct至0.8％，但(dàn)整体企业(yè)盈(yíng)利压(yā)力仍大，主要源于两个方(fāng)面：

　　其一是(shì)国际高油价导致的输入性(xìng)成本压力仍(réng)在约(yuē)束利(lì)润改善，3月营业成(chéng)本(běn)对当月(yuè)利润拖累幅度仅(jǐn)收窄2.1个百分点至-13.8个百分点，拖累程度仍(réng)然(rán)较深。

　　其二是今(jīn)年(nián)坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法降费(fèi)政策未再明显新(xīn)增，加之(zhī)部分企业开始补缴社(shè)保(bǎo)费，企业费用同比压力开始加大，3月费用对当月(yuè)利润拖累(lèi)幅度大幅(fú)扩大6.1个(gè)百分点(diǎn)至-9.5个(gè)百分点。2022年社保缴费缓缴等一系列新(xīn)增降费(fèi)政(zhèn坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法g)策持续(xù)改善企业费用率，对2022年全年工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速构成较强支撑，全年拉动工业企业(yè)利润同比增速6个百(bǎi)分点。但从今年(nián)开始前(qián)期社保费(fèi)降费的企业开(kāi)始补缴社保(bǎo)费(fèi)，加之今年未再新(xīn)增更大力(lì)度的降费政策，从同比视(shì)角来看费(fèi)用对于工业企业利润的拖累开始显现(xiàn)。

　　二、营收：消费短期较快恢复加之投资(zī)韧性支(zhī)撑(chēng)营收增速回升，但高油价仍构成(chéng)约束。

　　3月(yuè)工业(yè)企(qǐ)业营收(shōu)增速回升2.1pct至(zhì)0.8％。结构上看(kàn)，下游消费相关行业(yè)营收增速（名(míng)义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明显(xiǎn)，抵消了PPI回落对于名义营收增速的拖累，其中(zhōng)汽车(chē)（+11.3pct至12.2％）、家具（+6.6pct至-9.1％）、计算机通(tōng)信电子(zi)设备（高基数下仍改(gǎi)善0.3pct至(zhì)-6.2％）等均回(huí)升(shēng)明(míng)显，显示递延(yán)需(xū)求释(shì)放以(yǐ)及汽车集中降价等(děng)对于短期消费需求的推动。其(qí)次，煤炭冶金产业链营收增速（名义+3.9pct至3.8％，实际+4.5pct至5.2％）延(yán)续改善，显示(shì)保交楼政策推动地产(chǎn)建(jiàn)安投(tóu)资构成支撑，但石(shí)油化工产业链营(yíng)收增速（名义-3.3pct至-5.2％、实(shí)际(jì)-1.4pct至(zhì)-1.2％）却明显回落，高油价对(duì)于石化产业(yè)链相关行业需(xū)求(qiú)持续构成抑(yì)制。

　　三、成本(běn)率(lǜ)：虽(suī)然煤价回落已在缓和中下游成本压力，但高油价继续构(gòu)成输(shū)入性成本传导

　　3月工业(yè)企业成本率上(shàng)升46.8bp至85.3％，成本压力仍然偏大，尤其(qí)是高油(yóu)价下的国内石化产业链，成本(běn)率同比增(zēng)量扩(kuò)大(dà)14bp至(zhì)261bp，绝对水平明显高于其他行业。由于我国石化产(chǎn)业(yè)链主要为中下游，上游(yóu)环(huán)节在海(hǎi)外主要原油寡(guǎ)头国(guó)家，因而国际(jì)高油价(jià)带(dài)来的上游利润改善(shàn)无法被(bèi)国内产(chǎn)业(yè)链吸收(shōu)，国内以中下游为主(zhǔ)的石化产(chǎn)业(yè)链反而会在高油价下(xià)受到输入性(xìng)成本压力，也即3月(yuè)的(de)情况。相较而言，煤炭产业链上中下游均(jūn)在国内(nèi)，所以虽然3月煤炭(tàn)冶金产业成本率同比增(zēng)量也扩(kuò)大13.6bp至56.4bp，但主因煤价(jià)下行导(dǎo)致煤炭(tàn)产业链(liàn)上游(yóu)成本率被动走高(gāo)、利(lì)润承(chéng)压，而中下游成本率实际(jì)上是改(gǎi)善的（成本率同比增量下行(xíng)8.2bp至(zhì)33.5bp），与(yǔ)此(cǐ)同时，更靠(kào)近下游的消费(fèi)行业成(chéng)本率也明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善（同比增量(liàng)-32bp至(zhì)17.5bp）。

　　四、利润：下(xià)游消费行业利润(rùn)仍显现韧性(xìng)，但石化产(chǎn)业(yè)链(liàn)利润在(zài)高(gāo)油价下仍(réng)承压。

　　分(fēn)行业看，与2023年2月相比，下(xià)游(yóu)消费行业面临最大的(de)成(chéng)本(běn)压力改(gǎi)善(shàn)和积极的营业收入回升，因而下游消费行业利润增速恢复继续好于其他行业，单(dān)月改善8.8pct至-14.9％，其中，汽车(chē)、计算机通信电子设备(bèi)、家具(jù)等行业(yè)利(lì)润增速(sù)均改善20-50个(gè)百分点。煤炭冶金产业链虽(suī)然整体利润增速仅小幅改(gǎi)善1.4pct至-9.9％，但主因上(shàng)游价格回落导致上游利润下(xià)降(jiàng)的(de)缘故(gù)，而中下(xià)游面临(lín)的(de)是(shì)营收改善、成本压力(lì)缓和的格局，中下游利润增速改善(shàn)明显，金属制品(pǐn)、通用设备、非金属(shǔ)矿物制品等(děng)行业利(lì)润增速均改善10-20个(gè)百分点(diǎn)。相(xiāng)较而言，石化产(chǎn)业链行业在营业(yè)收入与成本压(yā)力均承压(yā)背景下，利润增(zēng)速(sù)仍处于-40.7％的较深区间。

　　五、关注二季度企业盈利三(sān)重(zhòng)风险，以(yǐ)及(jí)下半(bàn)年潜在的(de)内(nèi)生恢复空间。

　　3月工业(yè)企业(yè)利润数据显示，虽然经济需求侧短期恢(huī)复较快，但在成本(běn)与费用压力(lì)背景(jǐng)下，企(qǐ)业盈利仍(réng)然承压(yā)，而(ér)展望二季度，关注企业盈利的三重风险，其(qí)一是(shì)经济内生动能弱(ruò)化。伴(bàn)随(suí)递(dì)延需求主导的(de)需求脉冲(chōng)性(xìng)回升过程逐(zhú)步结束，经(jīng)济(jì)内生动能仍面临(lín)弱化风险。其二(èr)是高(gāo)油价带来的成本压(yā)力。OPEC+5月(yuè)将开启正式(shì)减产操作，加之全球服务(wù)消(xiāo)费逐步恢复，国际油价或再度走高(gāo)，这(zhè)也意味(wèi)着(zhe)成本压力仍较(jiào)大(dà)。其三(sān)是费用率对于(yú)利润的拖(tuō)累，企业逐步补(bǔ)缴(jiǎo)前期(qī)社(shè)保费缓(huǎn)缴等，以及今年(nián)目前降费政策更多为延续(xù)而(ér)非新增(zēng)，费用率对于利润同比增速的的拖累也将逐步显现，二季(jì)度(dù)剔除基(jī)数扰动后的企业盈(yíng)利真实(shí)修复(fù)过(guò)程或相(xiāng)对缓慢。

　　而展望下半年，经济内(nèi)生动能的复苏可以期待，两(liǎng)大(dà)领先(xiān)指标已经(jīng)验证，其(qí)一(yī)是(shì)居(jū)民(mín)消费倾向结束(shù)持续一年的下滑过(guò)程，消(xiāo)费信心逐步恢复，其二(èr)是(shì)保交(jiāo)楼政(zhèng)策已(yǐ)推动上半(bàn)年地产建(jiàn)安(ān)投资(zī)和竣工积(jī)极回补，有望(wàng)拉动下半(bàn)年(nián)汽车、家(jiā)电、家(jiā)具等后周期(qī)大宗(zōng)消费，重点关注下半年(nián)经济内生动(dòng)能逐步复(fù)苏、国际油价涨(zhǎng)幅(fú)逐步趋缓后(hòu)工业企业(yè)利润的(de)修复(fù)空间。

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《被(bèi)市(shì)场低(dī)估的成本与(yǔ)费用压力(lì)——工业(yè)企业效益数据点评(píng)（23.03）》

　　证券(quàn)分析师：屠强(qiáng)王胜(shèng)

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法