2022年是国内实施(shī)“双碳(tàn)战略”的攻坚之年，作为新(xīn)能源(yuán)的重点领域，光伏(fú)设备行业备受瞩目。尽管在政(zhèng)策扶(fú)持和行业高成长性背景下，上(shàng)市企业(yè)产量(liàng)不断扩(kuò)大，营(yíng)收、归(guī)母净利润不断增长，但行业(yè)内上中下游板块的盈(yíng)利能力分化严重，亟待(dài)引起注意。

　　金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院的数(shù)据显示，光伏设备产业(yè)链盈利参差不齐。光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)主要分为5大板块，分别(bié)是上游的硅料硅片生(shēng)产加工板块，中下(xià)游的光伏加工设备、逆变(biàn)器、光伏(fú)辅材和光伏电池(chí)组(zǔ)件。利润结构整体(tǐ)呈现(xiàn)金字塔结构，上游(yóu)板块处于金字塔(tǎ)底层(céng)，2022年3家相关企(qǐ)业净增长(zhǎng)的利润贡献占比(bǐ)就高达(dá)55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体利(lì)润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间(jiān)的竞争加剧(jù)。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片价格下行预期增加(jiā)，结合对企业经营(yíng)数据变化的分析，可以看出：光伏设(shè)备(bèi)的上游将迎来降价与(yǔ)去库存阶(jiē)段(duàn)，这对于中下游(yóu)企业来(lái)说意味(wèi)着原(yuán)材料成本得到控制，利(lì)于企业经营能力提升。

　　归母净利(lì)润突破千亿，八成企业(yè)利润增(zēng)长(zhǎng)

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作为清洁能(néng)源重要方向的光(guāng)伏设备，市场加大(dà)对上市公司(sī)的扶持(chí)力度。金融界上市公(gōng)司研究院统计(jì)发现，行业中(zhōng)48家(jiā)上市公司(sī)，有33家2022年获得(dé)的政府(fǔ)补助较2021年增(zēng)加；累(lèi)计获得政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在(zài)政府加(jiā)大扶持背后，与(yǔ)之同(tóng)步的是(shì)上市企业经营(yíng)规模不(bù)断扩(kuò)大，利润增速可观。产量(liàng)方(fāng)面来看，根据国家能源局(jú)数(shù)据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可(kě)以看出，光伏(fú)制造(zào)端产量均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利(lì)方(fāng)面来看，2018年(nián)光伏设备行(xíng)业实(shí)现归母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母(mǔ)净利(lì)润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及(jí)100％以(yǐ)内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩(cǎi)高(gāo)科等9家企(qǐ)业2022年业(yè)绩(jì)下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母(mǔ)净利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在去(qù)年电池片环(huán)节尤其是大尺寸电池(chí)处于供不应求(qiú)的状态，年内累计实现(xiàn)电池(chí)销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利(lì)能力持续(xù)提升(shēng)。

　　表格：2022年光伏(fú)设备(bèi)行业归(guī)母(mǔ)净利润增(zēng)速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　上游(yóu)板(bǎn)块毛利率2年(nián)增(zēng)长20个百分点，3家(jiā)企(qǐ)业净利(lì)润贡献过(guò)半(bàn)

　　光伏设备行业(yè)整体毛利(lì)率为22.91％。对(duì)各(gè)板块毛利率分析发(fā)现(xiàn)，上中下元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字(xià)游呈现的结果参差不齐(qí)，上(shàng)游硅(guī)料(liào)硅片享受到光伏产业的(de)红利，行业有竞争壁(bì)垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中下(xià)游多数板块毛利率不及行业平(píng)均。

　　数据显示，上游的硅料硅(guī)片2020年毛(máo)利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率(lǜ)第2低，仅(jǐn)高过光(guāng)伏电池(chí)组件(jiàn)。但2022年板块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业毛(máo)利率最高的板块(kuài)。

　　硅料硅片(piàn)板块毛利(lì)率较(jiào)快提升，首先是源于(yú)供不应求(qiú)背景下(xià)的涨价。作为光伏设备行(xíng)业(yè)的(de)原(yuán)材(cái)料方，硅料硅片板块可以形容(róng)其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片价(jià)格波动巨大，但从2020年以来的(de)数(shù)据来(lái)看，硅片价格依然处于高位。特别是上半(bàn)年(nián)硅片价(jià)格持续(xù)高位运行(xíng)，硅片需求端旺盛(shèng)之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅(guī)料企业签订巨额订(dìng)单，提前(qián)完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通威股(gǔ)份，曾在(zài)2022年报(bào)中提及量(liàng)价双升，指(zhǐ)出受益(yì)于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著(zhù)，进而带(dài)动毛利率(lǜ)提升。

　　其次(cì)，硅料硅片(piàn)板块进(jìn)入壁垒高(gāo)，深耕(gēng)该(gāi)领(lǐng)域(yù)的企业容易形成规模效应。这(zhè)一板块仅有3家上(shàng)市公司，不容易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家企(qǐ)业业绩(jì)均(jūn)呈现爆发式增(zēng)长，平均归母净利润增(zēng)速为(wèi)172％，特(tè)别(bié)是(shì)大全能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注(zhù)意的(de)是，48家光伏设(shè)备行(xíng)业2022年累(lèi)计归母净利润增长(zhǎng)606.30亿(yì)元，而通(tōng)威(wēi)股份(fèn)、大全能源和TCL中(zhōng)环(huán)3家硅料硅片企(qǐ)业归(guī)母(mǔ)净利润就增长(zhǎng)了(le)337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而(ér)这(zhè)3家企(qǐ)业2022年总共(gòng)实(shí)现归(guī)母净利(lì)润(rùn)516.66亿元，占(zhàn)光伏设(shè)备行业整体归母净利润(rùn)的(de)49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅(guī)片企业经营(yíng)情况

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财(cái)经(jīng)

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下游涉及光伏电(diàn)池组件(jiàn)、光伏辅材(cái)等领域参与(yǔ)厂(chǎng)商较(jiào)多，企业间竞争激烈(liè)。整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)，光伏设(shè)备(bèi)中下游(yóu)板块2022年毛利(lì)率呈现(xiàn)下行趋势(shì)，45家企业平(píng)均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进(jìn)而(ér)影(yǐng)响公司(sī)盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下(xià)游(yóu)45家企(qǐ)业2022年(nián)归母净利润累计(jì)增长(zhǎng)269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献(x元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字iàn)没有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率数据(jù)来(lái)看(kàn)，中(zhōng)下游(yóu)领域的(de)光伏加工(gōng)设备(bèi)和逆(nì)变器毛利(lì)率(lǜ)3年来(lái)基(jī)本持平，而光伏辅材(cái)和光伏电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)毛利率下滑明显(xiǎn)，特别是光伏(fú)电池(chí)组件(jiàn)成(chéng)为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设(shè)备行业不同板块的(de)毛利率情况

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司(sī)研(yán)究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公司(sī)，平均(jūn)毛利率(lǜ)为11.76％，属于(yú)沪(hù)深(shēn)300的(de)头部企业隆基绿(lǜ)能毛利率(lǜ)仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏(fú)辅(fǔ)材板(bǎn)块涵盖18家企业，企(qǐ)业数(shù)量较多(duō)竞争激烈(liè)。这一板(bǎn)块(kuài)毛利率2020年以来逐年下(xià)滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响(xiǎng)，福莱(lái)特的主业光伏玻(bō)璃毛利率下降(jiàng)12.39个(gè)百分点，影(yǐng)响整(zhěng)体毛利(lì)率(lǜ)。

　　相比(bǐ)而言(yán)，逆变器板块有6家(jiā)企(qǐ)业，数(shù)量相(xiāng)对较少(shǎo)，板块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率(lǜ)在该板块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆(nì)变器(qì)板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年逆变器全(quán)球(qiú)出货(huò)量达77GW，逆变设(shè)备全球累计装(zhuāng)机量(liàng)已突破340GW，逆变器在全球主流(liú)市场(chǎng)占有率(lǜ)第一(yī)。

　　硅料硅片存货(huò)周转速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设(shè)备行业上(shàng)游(yóu)“躺(tǎng)赚”，中下(xià)游“内卷(juǎn)”是行业写照，而(ér)自2022下半年硅料硅片(piàn)价格自(zì)高位(wèi)走出下行趋(qū)势(shì)，行业格局将发生怎样的改变？

　　数据(jù)显示，相比(bǐ)2022年(nián)单晶(jīng)硅等硅(guī)片的阶段高点，多数(shù)硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色金属工(gōng)业协会硅业分(fēn)会公布的最新数据，5月11日(rì)当(dāng)周M10单晶硅片价格(gé)区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价降至(zhì)5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业(yè)的经营数据也可(kě)看出硅(guī)片(piàn)价格下跌对上游公(gōng)司盈利的影响。今(jīn)年一季度，大(dà)全能源实现归(guī)母净利润29.11亿(yì)元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同(tóng)期增长动能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一(yī)季(jì)度(dù)存货周转率数据(jù)发现(xiàn)，无论(lùn)是环(huán)比还是同比(bǐ)，相较而言(yán)都有明显下行趋(qū)势，说(shuō)明当(dāng)前有(yǒu)库存积压(yā)风险。以(yǐ)大(dà)全能(néng)源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存货周转率变化(huà)趋势

　　制图：金融界上市(shì)公(gōng)司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　专业(yè)人士认为，上游硅料(liào)硅片(piàn)面(miàn)临短期供(gōng)过(guò)于求的局面，在清(qīng)理库存的阶段(duàn)下(xià)，硅片价格还有(yǒu)进一步下行(xíng)空间。这对(duì)于(yú)光伏电池组件、光伏(fú)加工(gōng)设备(bèi)等对中下游(yóu)板(bǎn)块(kuài)，将能(néng)较好控(kòng)制原材料成本，对(duì)提升毛(máo)利率、营收率等有一定帮助。

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