4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增(zēng)速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期。非(fēi)农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整体回(huí)升，其中商品相关(guān)行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万(wàn)人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业(yè)均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业(yè)相关(guān)行业新增(zēng)就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示，服(fú)务业需(xū)求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保(bǎo)健与(yǔ)零售(shòu)业的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的470万人大(dà)幅下(xià)降(jiàng)，回(huí)落至(zhì)21年5月的(de)水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工(gōng)资(zī)增速回升(shēng)，显示劳(láo)工市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的(de)不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增(zēng)速(sù)低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工(gōng)资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在(zài)的工资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业(yè)市(shì)场紧张(zhāng)程度之一(yī)的(de)职位空缺与(yǔ)待业人(rén)数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前(qián)职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之比的回(huí)落速度接(jiē)近1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的(de)非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业(yè)数据所(suǒ)指示(shì)的(de)水平(píng)，后续需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向(xiàng)的(de)可(kě)能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合众(zhòng)银行等(děng)区域(yù)银行(xíng)股价(jià)大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提(tí)前，前景存在较(jiào)大不确定性(xìng)（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波(bō)，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除(chú)金融(róng)风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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