大家(jiā)周末好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚(yà)总(zǒng)统下(xià)令军(jūn)队进入最高(gāo)战备状态，紧急(jí)向与科索(suǒ)沃行政线方(fāng)向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔维亚总统武契(qì)奇当天(tiān)下令，将塞尔维(wéi)亚军队(duì)的战备状态提升到最高等(děng)级，并紧急(jí)向(xiàng)与科索沃(wò)行(xíng)政线方向移动。

　　报道称，武契奇提(tí)升塞尔(ěr)维亚军队战备(bèi)状态与科索沃局势骤(zhòu)然紧张有关。

　　当(dāng)天(tiān)科索(suǒ)沃北(běi)部兹韦(wéi)钱塞族区塞(sāi)族民众与科(kē)索沃(wò)阿族(zú)警察发生冲(chōng)突，阿(ā)族警察在冲突(tū)中使用了催泪(lèi)弹(dàn)和震爆弹(dàn)，并闯入了兹韦钱区行政(zhèng)大楼。目(mù)前(qián)兹(zī)韦(wéi)钱区已经被科索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃是(shì)塞(sāi)尔维(wéi)亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃战争结束后由联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单(dān)方面宣布独立，塞尔维亚(yà)始终坚持对(duì)科索(suǒ)沃拥有主权(quán)。

　　通胀超预(yù)期上行！这一数据创年内新(xīn)高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国(guó)商务(wù)部最新(xīn)数(shù)据(jù)显示，美(měi)国4月PCE物价(jià)指(zhǐ)数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指标(biāo)——剔(tī)除食物和能源后的核心PCE物(wù)价指数同(tóng)比增长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新高。

　　与此同(tóng)时(shí)，追踪与当前经济周期(qī)相关(guān)的(de)通胀压力(lì)的周期性核心PCE仍然非常(cháng)高，处于(yú)1985年以来的最高记(jì)录(lù)。

　　美联储政(zhèng)策利率期货(huò)合约(yuē)交(jiāo)易商周五加大了对美联储将继续加息的押注，数据(jù)公布后(hòu)，这些(xiē)合约的隐含收益率上升，定价美(měi)联储(chǔ)在6月会(huì)议上将基准(zhǔn)利(lì)率目标区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分(fēn)点的(de)可(kě)能性约为60％。

　　据(jù)华尔街日报(bào)报道，交易员们(men)一直坚信，美联储今年将(jiāng)多次降息。但他们最(zuì)终(zhōng)承(chéng)认(rèn)，基于对期(qī)货(huò)的(de)押注，今(jīn)年降息的(de)可能性不大。现在，他们预计在2024年之(zhī)前不会(huì)降息，而且2024年的降息幅度(dù)低于(yú)此前的预期。强(qiáng)劲的(de)经济增长、通胀数据、劳(láo)动(dòng)力市场以及(jí)债(zhài)务上限担(dān)忧的缓解(jiě)降低(dī)了今年降息的(de)可能性。交易员们现在(zài)认为，6月份的会议可能会考虑加(jiā)息25个基点。市场预(yù)计联邦基金利率将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在(zài)一个月前，衍生品市场(chǎng)预计基准利率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期内煤(méi)化工(gōng)品种暂难走出(chū)弱周期

　　近期化(huà)工板(bǎn)块整体走势偏弱，油化工与煤化工(gōng)板块略显(xiǎn)分化。期货日报记者观(guān)察到，煤化工品种(zhǒng)无论是(shì)下跌幅度，还是下行斜率，均大(dà)于(yú)油化工品种。以PTA等原料成(chéng)本端为原油(yóu)的品(pǐn)种，在原(yuán)油下跌幅度(dù)不大的情况下，跌(diē)幅较小；而以尿素(sù)、甲醇原料(liào)成本(běn)端为(wèi)煤炭的品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此，国投(tóu)安(ān)信期货(huò)能源(yuán)首席(xí)分(fēn)析师高明宇(yǔ)解释说，终端产品这一分(fēn)化的根源还是原料端表现的(de)差异。“俄乌冲(chōng)突(tū)的战(zhàn)争风险溢价将能(néng)源(yuán)危机(jī)在期货市场的影射推向顶峰，2022年(nián)下(xià)半年起市场进入衰退交易主题，且目(mù)前工业品整体(tǐ)仍处于衰(shuāi)退交易的(de)中(zhōng)后(hòu)场。”她(tā)称。

　　“从能(néng)源板块内部(bù)来看，前期原(yuán)油价格的下行已触碰到中东(dōng)主要(yào)产油国的财(cái)政盈(yíng)亏(kuī)平衡成本、页岩油(yóu)生产(chǎn)商边际产(chǎn)油成本、美国收(shōu)储目(mù)标价位，在美国页岩油非常规(guī)能源产量增速(sù)持续(xù)不达预期(qī)的情况(kuàng)下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动(dòng)减产(chǎn)再度推(tuī)动(dòng)原油供给约束的兑现，在能源品(pǐn)的下行趋势(shì)中(zhōng)原油的成(chéng)本支撑、供应减(jiǎn)量率先发生，价格也率先呈现震荡(dàng)筑底(dǐ)的迹(jì)象。”高明(míng)宇如是说。

　　而(ér)对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力(lì)煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高于(yú)国(guó)内三西主产区动力煤的边际到港(gǎng)成本900元(yuán)/吨(dūn)左右，在(zài)煤炭全行业利润丰厚的情况下(xià)供应有增无减，宽松的供需(xū)面持续带动(dòng)产业链各环(huán)节(jié)累库(kù)，价格(gé)下跌趋势明确，亦(yì)对近期煤化工品种构(gòu)成较(jiào)大压(yā)制。

　　“今年年初以来，煤炭价格(gé)整体便(biàn)处于震荡下行(xíng)的(de)趋势中，原料煤(méi)炭成本端的支撑弱化，使(shǐ)煤化(huà)工品种的估(gū)值中(zhōng)枢不断下移。”中信建投期(qī)货分析师刘书源表示，相较于煤炭，原(yuán)油整体为区间弱势(shì)震荡的(de)走(zǒu)势，并未(wèi)出(chū)现较(jiào)大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场而言，本周持续走弱(ruò)未(wèi)见反(fǎn)转迹(jì)象。”方正中期期货研究院上海分院负责人夏(xià)聪聪解(jiě)释(shì)说，煤(méi)化工市场缺乏利(lì)好驱(qū)动(dòng)，消息(xī)面无利(lì)好(hǎo)刺激，导致行情持(chí)续低迷。国内煤炭市场供(gōng)应存在保障(zhàng)，在进(jìn)口(kǒu)煤增加(jiā)的情况下，市场可流通货源充(chōng)裕，今年受到天气因(yīn)素的影响(xiǎng)，水电出力预计(jì)逐步好转，电煤需求存在增加，但增(zēng)速或放缓。

　　在(zài)她看来，煤炭市场价(jià)格仍存在下调(diào)可能，成本端难以提(tí)供有力支(zhī)撑。加之煤(méi)化工整体需(xū)求端(duān)不佳，高温雨季部分(fēn)区域需(xū)求受(shòu)到影响。需求(qiú)处于季节(jié)性(xìng)淡季，下游用煤企(qǐ)业库存水平偏(piān)高，价格承压下行，煤(méi)化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化(huà)工近期的(de)持续(xù)走弱也与宏观需求弱势以(yǐ)及自身品种的产能投放(fàng)周(zhōu)期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的(de)终端工厂，在经历疫情几年之后，并未(wèi)重启，所(suǒ)以(yǐ)终(zhōng)端(duān)产品(pǐn)的需求并(bìng)没有因疫情解封后，出现显著恢(huī)复。叠(dié)加近期港口和坑(kēng)口煤价加速下跌，导致煤化工品(pǐn)种(zhǒng)的(de)估(gū)值中枢不断(duàn)下(xià)移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源(yuán)称。

　　记(jì)者(zhě)了(le)解到(dào)，随着煤炭(tàn)的大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企(qǐ)业(yè)亏损(sǔn)较之前有所(suǒ)放大。“煤化工产业(yè)链(liàn)上下游(yóu)均(jūn)弱化，尽管成本端松动，但煤化工品种(zhǒng)自(zì)身表现同样(yàng)低迷，面临(lín)较大的亏(kuī)损(sǔn洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤)压力。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲醇(chún)期货价格(gé)创2020年10月份(fèn)以来新低，现(xiàn)货(huò)价(jià)格同步走低，内蒙(méng)地区报价跌破2000元/吨，价(jià)格下(xià)跌幅度(dù)大于(yú)原料端，利润修(xiū)复过程中止(zhǐ)。“今(jīn)年(nián)以来，从甲醇成(chéng)本理论(lùn)核(hé)算来看，行业整体处(chù)于不(bù)景气阶(jiē)段。”她(tā)称。

　　对此(cǐ)，刘书源(yuán)也表示，由(yóu)于甲醇现货价(jià)格不断创下新低，部分(fēn)地区(qū)现(xiàn)货价格(gé)回(huí)到(dào)历史低位，上游甲醇生(shēng)产(chǎn)企业整(zhěng)体利润(rùn)并没有随着煤价回落、采购成(chéng)本下(xià)降而明显转好。“尤其是单一的(de)煤制甲醇(chún)企(qǐ)业，理论亏损幅度较大，且部分内地企业有传出因甲(jiǎ)醇价格(gé)太低(dī)，出现(xiàn)停车或者(zhě)降负的消息，后续(xù)值得持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受(shòu)访人士普(pǔ)遍认为，短期(qī)，煤化工(gōng)品种暂难(nán)走出(chū)弱(ruò)周期(qī)的迹(jì)象。“经(jīng)历过前(qián)几年的持续投产，国内甲醇和尿素的产能不断扩(kuò)张，当(dāng)前下游的(de)需求难以匹配新增的产能，未(wèi)来其价格可能在(zài)1—2年都(dōu)维(wéi)持(chí)较低水平，从而开启倒逼上游降负或者(zhě)去产能(néng)的(de)阶段，后续(xù)大概率是(shì)一个(gè)产能的上下(xià)游(yóu)再平衡周(zhōu)期。”刘(liú)书(shū)源(yuán)称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化工能否走(zǒu)出偏弱周(zhōu)期主要取决于需求的恢复(fù)情况(kuàng)，下半年部(bù)分(fēn)品(pǐn)种(zhǒng)面(miàn)临(lín)较大投(tóu)产压力，进口(kǒu)体量(liàng)大的品种将受(shòu)到低价(jià)进口货源的冲击，中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)，煤化工行情难有起色，即使(shǐ)存在(zài)上(shàng)涨，也(yě)表现(xiàn)为长期下跌后的(de)反弹，而不是行情的反(fǎn)转。

　　油制强于煤制的可能(néng)性依(yī)然较大

　　采访中记者(zhě)了(le)解到，近期(qī)能源化工（尤其是油化工）板(bǎn)块(kuài)较为强(qiáng)势主要还是基于原料端的驱动。

　　据光(guāng)大期货分析师杜冰沁介绍(shào)，本(běn)周原油整体呈现先(xiān)抑后扬(yáng)的走势，受到供需(xū)基本(běn)面(miàn)收紧的前景提振油价上涨，带动油化工板块表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗(zōng)商品多数下跌(diē)的行情中(zhōng)，原油(yóu)尽管受到洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤美国债(zhài)务上限谈判陷入僵局带来的宏(hóng)观情绪扰(rǎo)动，但是沙(shā)特能源部(bù)长发言力挺(tǐng)油价和G7在其年度(dù)领导(dǎo)人会(huì)议上承诺将加大力度(dù)打(dǎ)击俄罗斯(sī)逃(táo)避(bì)其石油和燃(rán)料出口(kǒu)价格上限的行为(wèi)都对于(yú)油价起到提振作用。”杜冰(bīng)沁(qìn)表(biǎo)示，从基本面来(lái)看，下半年全球原(yuán)油供需将进一步收紧。IEA最新月报预(yù)计今(jīn)年全球需求同(tóng)比增加220万(wàn)桶/日，主(zhǔ)要来自(zì)于中国需(xū)求复苏的持续；同时美国宣布将(jiāng)在(zài)8月(yuè)收(shōu)储300万桶(tǒng)，叠加美国即将进入(rù)夏(xià)季汽(qì)油消费旺季。“原油(yóu)维持(chí)强势从成本端带动(dòng)油(yóu)化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较(jiào)强的关键原因还是在于原料端。在杜(dù)冰沁看来，本周EIA和(hé)API商业原油库存超预期大幅(fú)下(xià)降，主要源(yuán)自原(yuán)油进口(kǒu)的大幅下降(jiàng)和随着(zhe)出行旺(wàng)季来临显著增(zēng)长的需求；包(bāo)括(kuò)汽油和(hé)精炼(liàn)油在内(nèi)的(de)成品(pǐn)油库存均出现不同程度的下(xià)降，同时汽、柴(chái)油表需也环比增加50万(wàn)桶洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产(chǎn)不及预期，但沙(shā)特能源部长发言(yán)力挺(tǐng)油价(jià)，市场(chǎng)计价OPEC+可(kě)能在(zài)6月4日(rì)的(de)会议上(shàng)考虑进一步减(jiǎn)产，叠(dié)加(jiā)美国的收储均将(jiāng)收紧下半年全球原油(yóu)平衡表。但在美(měi)国债务上限谈判达成(chéng)一致前，宏(hóng)观层面的不确定(dìng)性仍(réng)然(rán)会影(yǐng)响市(shì)场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市(shì)场需关注美国债(zhài)务上限谈判结(jié)果(guǒ)和6月4日OPEC+会议(yì)决议(yì)。

　　对此，申万期(qī)货能(néng)化高级分析师陆甲(jiǎ)明认为，6月(yuè)份(fèn)OPEC+的月(yuè)度会议将(jiāng)近。考虑目前油价被市场接受度提升(shēng)，预(yù)计6月化(huà)工品市场对(duì)标的原油成本将基本维(wéi)持5月平(píng)均价格水平。因此(cǐ)，预(yù)计(jì)6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油价被市场接受度提(tí)升。预计6月化工品市(shì)场(chǎng)对标的原油成(chéng)本将基本(běn)维(wéi)持5月平均(jūn)价格水平(píng)。”陆(lù)甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份至今，国(guó)内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油价也有下跌(diē)，但由于聚乙烯自身现货价格表现更弱，因而以(yǐ)原油折(zhé)算成本(běn)的(de)加工利润(rùn)反而出(chū)现(xiàn)了下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供应端的利好已(yǐ)进入兑现(xiàn)期。”高明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已(yǐ)在原油及成品油发运船期中有所体(tǐ)现。“加拿(ná)大野火蔓延(yán)造成的31.9万(wàn)桶(tǒng)/天减产及3月末起暂(zàn)停的伊(yī)拉(lā)克45万桶/天北(běi)向原油出口仍未恢(huī)复，亦对本无弹性的原油供应构(gòu)成扰动(dòng)。且近期沙(shā)特能源部长再次对(duì)原油(yóu)市场(chǎng)做空者(zhě)发出警告，面对欧美银行业危机和美(měi)国债务上限(xiàn)谈判带来的需求端不确(què)定(dìng)性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次(cì)减产的小概率事件发(fā)生，二季度起(qǐ)的基准(zhǔn)去库预期(qī)仍(réng)将(jiāng)为原油(yóu)带来相对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段(duàn)，化工(gōng)品表现中，油制强于煤制的可能性依然较大。”陆甲明表(biǎo)示(shì)，原(yuán)料价格表现(xiàn)上，目前国内煤炭供给相对充裕，因此(cǐ)煤炭价格下行的趋势依然存在。原油方面，夏(xià)季(jì)是成品油消费高峰，因此(cǐ)油价往往容易获得支(zhī)撑。因(yīn)此，成本(běn)端强(qiáng)弱(ruò)反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国(guó)内动(dòng)力煤市场中下游(yóu)库存有效去化，或低价格(gé)刺激内产、进口(kǒu)兑现(xiàn)减量预期之前，油化工结构(gòu)性强于(yú)煤化(huà)工(gōng)的行(xíng)情仍然有望延续。

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