大家(jiā)周末好，先来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令军(jūn)队(duì)进入(rù)最高战备状态(tài)，紧急向与(yǔ)科索沃(wò)行政线方向移动

　　据塞尔(ěr)维亚(yà)南通社(shè)26日消息，塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统(tǒng)武(wǔ)契(qì)奇当天(tiān)下令，将(jiāng)塞(sāi)尔维亚军队(duì)的战(zhàn)备状态提(tí)升到最高等级，并紧急向(xiàng)与(yǔ)科索(suǒ)沃行政线方向移(yí)动(dòng)。

　　报道称(chēng)，武契奇提升塞尔维亚军队战备状态与科索沃局(jú)势骤(zhòu)然(rán)紧张有(yǒu)关。

　　当天科索(suǒ)沃(wò)北部(bù)兹韦钱塞族(zú)区塞族民众与(yǔ)科索沃(wò)阿族警察发生冲突(tū)，阿族警察在冲突中(zhōng)使用了(le)催(cuī)泪弹和震爆弹(dàn)，并闯入了兹韦(wéi)钱区行(xíng)政大楼(lóu)。目(mù)前兹(zī)韦(wéi)钱(qián)区已(yǐ)经被(bèi)科索沃(wò)特警封锁。

　　科索沃(wò)是(shì)塞尔维亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃战争结束后(hòu)由联(lián)合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣(xuān)布独立(lì)，塞尔维亚始终坚持对科(kē)索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预期(qī)上(shàng)行！这(zhè)一数据创年内(nèi)新高，美(měi)联储(chǔ)年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商(shāng)务(wù)部最新数(shù)据显示，美(měi)国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值(zhí)和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀指标——剔(tī)除食物和能源后的(de)核心PCE物价指数同比(bǐ)增(zēng)长4.7％，超(chāo)出(chū)预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样高出(chū)前值和预期(qī)值0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前(qián)经济(jì)周期相关的通胀压力(lì)的周(zhōu)期性(xìng)核心PCE仍然非常(cháng)高，处(chù)于1985年以来的最高(gāo)记录。

　　美联储政策利率期货合约交易商(shāng)周五加大了对美(měi)联储将继续(xù)加息的押注，数据(jù)公布后(hòu)，这(zhè)些合约(yuē)的隐(yǐn)含收益率上升，定价美(měi)联储在6月会(huì)议上将基准利率(lǜ)目标(biāo)区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据华(huá)尔街日(rì)报报道，交易(yì)员们一(yī)直(zhí)坚信，美联(lián)储今年将多次降息(xī)。但他们最终承认，基于对期货的(de)押注(zhù)，今(jīn)年(nián)降息的可能性不大。现在，他(tā)们(men)预计在(zài)2024年(nián)之(zhī)前不会降息，而且(qiě)2024年(nián)的(de)降息幅度低于此前(qián)的预期。强劲的(de)经济(jì)增长、通胀(zhàng)数据、劳动(dòng)力市场以(yǐ)及债务(wù)上限担忧的缓解降低了(le)今年降息的(de)可能性。交(jiāo)易(yì)员们现(xiàn)在认为，6月份的会议可能(néng)会考虑加息(xī)25个基(jī)点(diǎn)。市场预(yù)计(jì)联邦基金(jīn)利率将在(zài)2024年(nián)底降至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生品(pǐn)市场预(yù)计基准利(lì)率届时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂难(nán)走出弱周期

　　近期化工板块整体(tǐ)走势偏(piān)弱(ruò)，油化工(gōng)与煤(méi)化(huà)工板块(kuài)略(lüè)显(xiǎn)分(fēn)化。期货日报记者观察到，煤化(huà)工品种无论是下(xià)跌幅(fú)度，还是下行斜(xié)率，均大(dà)于油化工品种。以(yǐ)PTA等(děng)原料(liào)成(chéng)本端为原油的品种，在原(yuán)油下(xià)跌幅度不大(dà)的情(qíng)况(kuàng)下，跌幅较小(xiǎo)；而(ér)以尿素、甲醇原料成(chéng)本端为煤(méi)炭的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国(guó)投安信(xìn)期货(huò)能源首席分析师(shī)高明宇解释说，终端产品这(zhè)一分化的根源还是(shì)原(yuán)料端表现的(de)差异(yì)。“俄乌冲突的战争风(fēng)险溢(yì)价将能源(yuán)危机(jī)在期货市(shì)场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下(xià)半年起(qǐ)市场进入衰退交易主题，且目前工业(yè)品整体仍处于衰退(tuì)交易(yì)的中后场。”她称。

　　“从能(néng)源板块内(nèi)部来(lái)看，前期(qī)原油价格的下行已触碰到中东主要(yào)产油国(guó)的财政盈亏平衡(héng)成本、页岩油(yóu)生(shēng)产商(shāng)边际产油成本、美国(guó)收储目标价位，在美国页岩油非常规(guī)能源产量(liàng)增速持续不(bù)达预期(qī)的情(qíng)况(kuàng)下最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词，以(yǐ)沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油(yóu)供给(gěi)约束的兑(duì)现，在能源品(pǐn)的下行(xíng)趋势中原(yuán)油的成(chéng)本支撑(chēng)、供应减量率先(xiān)发生，价(jià)格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明(míng)宇如是说。

　　而对于煤炭而言(yán)，年初以来(lái)港口Q5500动力煤均价(jià)1092元(yuán)/吨，仍(réng)远高于国(guó)内三(sān)西主(zhǔ)产区动(dòng)力煤的边(biān)际(jì)到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况下供(gōng)应(yīng)有(yǒu)增无减，宽(kuān)松的(de)供(gōng)需面持续带动产业链各(gè)环节累(lèi)库，价格下跌趋势明确，亦对近(jìn)期煤化工品种构成较(jiào)大压制。

　　“今年年初以来，煤炭(tàn)价格整(zhěng)体(tǐ)便处于震荡下(xià)行的趋势中(zhōng)，原料煤炭成本端的支撑弱化，使(shǐ)煤(méi)化工品(pǐn)种(zhǒng)的估值中枢不断下(xià)移。”中信(xìn)建投期货分析师刘(liú)书源表示，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为区(qū)间弱势震荡(dàng)的(de)走势，并未出现较大的(de)单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场而言(yán)，本周持续走弱(ruò)未见(jiàn)反(fǎn)转迹象。”方正中期期货研究院(yuàn)上(shàng)海分院(yuàn)负(fù)责人夏(xià)聪聪解(jiě)释说，煤化(huà)工市(shì)场(chǎng)缺乏利好驱动，消息(xī)面无利好刺激，导致行情(qíng)持续低迷。国(guó)内煤炭市场供(gōng)应存(cún)在保障，在进口煤增加(jiā)的(de)情况下，市(shì)场可(kě)流(liú)通货源充裕，今年受(shòu)到天气因素的影(yǐng)响(xiǎng)，水电出力预计逐步好转，电煤需求存在增加，但(dàn)增(zēng)速或放缓(huǎn)。

　　在(zài)她看来，煤炭市(shì)场(chǎng)价格(gé)仍存在下调(diào)可能(néng)，成本端(duān)难以提供有力(lì)支撑。加之煤化工整体需求端不佳，高温雨季(jì)部(bù)分区(qū)域(yù)需求受到(dào)影响。需求(qiú)处于季节(jié)性淡(dàn)季，下(xià)游用煤企业(yè)库存(cún)水平偏高，价格承压下行，煤(méi)化工受(shòu)到成本端的(de)拖累。

　　事实上，煤最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词(méi)化工近期的持续走弱也与宏(hóng)观需求弱势(shì)以及自身(shēn)品种的(de)产(chǎn)能投(tóu)放周(zhōu)期有(yǒu)关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的终端工厂(chǎng)，在经(jīng)历疫情几年之后，并(bìng)未重启，所以终(zhōng)端产品的需求并没有因疫情解(jiě)封后，出现(xiàn)显著恢复(fù)。叠加近期(qī)港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种的估值中枢(shū)不断(duàn)下移，难见反(fǎn)转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前(qián)甲醇企(qǐ)业亏损较之前有所放(fàng)大。“煤(méi)化(huà)工产业链上下游均弱化(huà)，尽(jǐn)管成本端松动(dòng)，但煤(méi)化(huà)工品(pǐn)种自身(shēn)表现同样低迷(mí)，面临(lín)较大的(de)亏损压力。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年(nián)10月(yuè)份以来新低，现货价格同(tóng)步走低，内蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修复(fù)过程中止。“今年以来，从甲醇(chún)成本理论核算(suàn)来看(kàn)，行业整体处于(yú)不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也(yě)表示，由于甲醇现货价格不断创下新低(dī)，部分(fēn)地区现货价格回(huí)到历史低位，上(shàng)游甲醇生(shēng)产企业整体利润并没有随着(zhe)煤价回落(luò)、采购成本下降(jiàng)而明显转好。“尤其是(shì)单一(yī)的煤制甲醇企业，理论亏损幅度较(jiào)大，且部分内地企业有传出(chū)因甲醇价(jià)格太(tài)低，出现(xiàn)停(tíng)车或者(zhě)降(jiàng)负的(de)消息，后续值得(dé)持续(xù)关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访(fǎng)人士普(pǔ)遍认为，短期，煤化工品(pǐn)种暂难(nán)走(zǒu)出弱周期的(de)迹(jì)象。“经历(lì)过前几年的持续(xù)投产，国(guó)内甲醇和(hé)尿(niào)素的产(chǎn)能不(bù)断扩张，当前下游的需(xū)求(qiú)难以匹(pǐ)配(pèi)新增的产能(néng)，未来其价格可能在1—2年都维持(chí)较(jiào)低水平，从而开(kāi)启倒逼上游降负(fù)或者去产能的阶段，后续大(dà)概率是一个(gè)产能的上下(xià)游(yóu)再平衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化(huà)工能否走出偏(piān)弱(ruò)周(zhōu)期主要取决于需求的恢复情况，下半年部分品(pǐn)种面临较大投产压(yā)力，进(jìn)口体量大的品(pǐn)种将受到(dào)低价(jià)进口货(huò)源(yuán)的冲击(jī)，中长期看，煤化(huà)工行情难有起(qǐ)色(sè)，即使存在上涨，也表现为长期下(xià)跌后的反弹，而(ér)不是(shì)行情的(de)反(fǎn)转。

　　油制强于煤(méi)制的可能(néng)性依然较(jiào)大

　　采访中记(jì)者了解到，近期(qī)能源(yuán)化工（尤其是油化(huà)工(gōng)）板块(kuài)较为强(qiáng)势(shì)主(zhǔ)要还是基(jī)于原料(liào)端的(de)驱动。

　　据(jù)光大期货分析师(shī)杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑后(hòu)扬的(de)走势，受到供需基本面(miàn)收紧的前景(jǐng)提振油价上涨，带动油化工(gōng)板块表(biǎo)现较为(wèi)坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗商品(pǐn)多数下跌的行情中，原(yuán)油尽管受到美(měi)国债务上限谈判陷入僵局(jú)带(dài)来的(de)宏观情(qíng)绪扰动(dòng)，但是沙(shā)特能源部(bù)长发(fā)言力(lì)挺油价(jià)和G7在(zài)其(qí)年度(dù)领导人会议(yì)上(shàng)承诺将加大力度打击俄罗斯(sī)逃(táo)避其石油和燃料出口价格上限的行为都对于油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本(běn)面来看(kàn)，下半年全(quán)球原油供需将进一(yī)步收(shōu)紧。IEA最(zuì)新(xīn)月报预计今年全球需(xū)求同比增加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的(de)持续；同(tóng)时(shí)美国宣布将在8月收储300万(wàn)桶，叠加美(měi)国即将进入夏季汽油消费旺季。“原(yuán)油维持强势从(cóng)成本端带(dài)动油化(huà)工整体强(qiáng)于煤化工。”她称。

　　目前来看，油(yóu)化工较煤化工(gōng)较强(qiáng)的关键原因(yīn)还是在于原(yuán)料(liào)端。在杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅下降，主要源自原油进口的大幅(fú)下降和随着出行旺季来(lái)临显著增长的需求；包括汽油(yóu)和精(jīng)炼油(yóu)在内的成品油(yóu)库存均出现不同程度的(de)下降，同时汽、柴油(yóu)表需也环比增加50万桶/日(rì)左(zuǒ)右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减(jiǎn)产不(bù)及预期，但沙特能(néng)源部长发言力(lì)挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日(rì)的(de)会议(yì)上考虑进一步减产，叠加美国的收储(chǔ)均将收紧下半年全球原油平衡表。但(dàn)在美国债务上限谈(tán)判达(dá)成一致前，宏观层面(miàn)的不确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期货能化高级分析师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的(de)月度会(huì)议将近。考虑目(mù)前油价被(bèi)市场接受(shòu)度提升(shēng)，预(yù)计6月化工品市场对标的(de)原油成本将基本维持(chí)5月平均价格水平。因此(cǐ)，预计(jì)6月OPEC+会议可能不会有动(dòng)作。“考(kǎo)虑目前(qián)油价被市场接(jiē)受度提升(shēng)。预(yù)计6月化(huà)工品市场对(duì)标的原油成本将基本维持5月平均价格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至今，国内(nèi)石(shí)脑油制(zhì)的聚乙烯生产毛利(lì)，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽(suī)然油价也有下(xià)跌，但由于聚(jù)乙烯自身现货价格表(biǎo)现更弱，因而(ér)以原油折算成本的加工(gōng)利润反而(ér)出现了(le)下(xià)降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供(gōng)应端的利好已(yǐ)进入兑(duì)现(xiàn)期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在原油及成(chéng)品油发运船期中(zhōng)有(yǒu)所(suǒ)体现(xiàn)。“加拿大野火蔓(màn)延造成的(de)31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天北向(xiàng)原油(yóu)出口仍未恢复，亦对(duì)本(běn)无弹性的原油供(gōng)应构成(chéng)扰动。且(qiě)近期沙特能源部长再次对原油市场做空者发出(chū)警告，面对(duì)欧(ōu)美银行业危机和美(měi)国债(zhài)务上限谈判带(dài)来的需求端(duān)不确定性(xìng)，不(bù)排除OPEC+在6月4日(rì)会议再次减(jiǎn)产的小概率事(shì)件发生，二季度起(qǐ)的基准去库(kù)预期仍(réng)将为原油带来相对支撑。”她(tā)称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于煤制的可能性依然较(jiào)大。”陆甲明表示，原料价格表现上(shàng)，目前国内煤炭供(gōng)给(gěi)相对充裕(yù)，因此煤炭价格下行的(de)趋势依然存在。原油方面，夏季是成品油消费高峰，因(yīn)此油价(jià)往往容(róng)易(yì)获得支(zhī)撑。因此，成本端(duān)强弱反差或依然存(cún)在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力(lì)煤市场(chǎng)中下游库存有效去化，或(huò)低价格刺激(jī)内产、进口兑现减量预期(qī)之前，油化工结(jié)构性强于煤化工(gōng)的行情仍然有(yǒu)望延续。

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