文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居(jū)民存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对判断经济和资本(běn)市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额储蓄释(shì)放(fàng)的开(kāi)始？二(èr)是这一趋势(shì)能否延续？

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　　对上述问题的回答取决(jué)于存(cún)款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款(kuǎn)的(de)主要有这么几种行为：可(kě)支(zhī)配收(shōu)入、消费支出(chū)、金(jīn)融(róng)资产相关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费(fèi)减(jiǎn)少、金融(róng)资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动存(cún)款增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提(tí)前(qián)还贷等(děng)则会带动存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前(qián)还贷(dài)，但(dàn)因(yīn)为(wèi)投(tóu)资、购房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修(xiū)复和理财存(cún)款化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速(sù)度(dù)放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提(tí)前还款对存款的(de)拖累(lèi)相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费(fèi)和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素的(de)规模更大(dà)，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的(de)变化。4月居民存款下滑可能的(de)原(yuán)因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足，暂(zàn)时(shí)无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是(shì)4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低(dī)、收益(yì)回升(shēng)和存款利(lì)率下滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年理财(cái)市(shì)场(chǎng)表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下滑的存(cún)款利(lì)率，存款(kuǎn)对(duì)居民(mín)的吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看，随(suí)着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继(jì)续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋(qū)势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的(de)又一个(gè)原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下(xià)降，居民(mín)提(tí)前(qián)还(hái)贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流(liú)房贷(dài)利率(lǜ)平均(jūn)为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前(qián)因(yīn)居(jū)民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续(xù)成为(wèi)超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未见明(míng)显改善或部(bù)分表明当(dāng)下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化且并(bìng)非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短(duǎn)期或(huò)不(bù)会成(chéng)为超储的(de)主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提(tí)前还贷(dài)行为或(huò)将延续。从这个角度(dù)来(lái)看(kàn)，主要因为少买房、少投资而(ér)积(jī)攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的(de)背景下或将继续回流(liú)到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机(jī)构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是(shì)指在(zài)个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

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