近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国(guó)企、央企上(shàng)市公司已获外资显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能(néng)力持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳健的(de)投(tóu)资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设(shè)银(yín)行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金(jīn)前十(shí)大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流入额前十(shí)的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财(cái)报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企(qǐ)的前十(shí)大(dà)的股东(dōng)行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布(bù)达比(bǐ)投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威(wēi)特(tè)政府投资(zī)局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资局一(yī)季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国(guó)焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底(dǐ)的前十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润(rùn)置地、中银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国(guó)企公司。而(ér)基金在4月对(duì)这(zhè)些(x不拘于时句式类型，不拘于时句式还原iē)国企进行了幅(fú)度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国(guó)国(guó)企公(gōng)司(sī)的(de)讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在(zài)最(zuì)新一篇研究报告中解释(shì)了他(tā)们对(duì)于国企(qǐ)改(gǎi)革的(de)看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事(shì)，但(dàn)是这(zhè)一次国企(qǐ)改革事关重大。而(ér)资本市场显然(rá不拘于时句式类型，不拘于时句式还原n)已经关注到了(le)“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚(shàng)可(kě)，但是可能(néng)不是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能(néng)包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以(yǐ)增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走势(shì)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更(gèng)倾向(xiàng)于私(sī)营部门，这与(yǔ)他们的选股标准相关(guān)。基(jī)于公(gōng)司的股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司(sī)在过去难以进入部分外(wài)资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率(lǜ)还(hái)有很大的(de)提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者认为(wèi)国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安(ān)全垫(diàn)。部(bù)分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指出(chū)，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价(jià)值。投资者对于能够(gòu)持(chí)续提(tí)供(gōng)良好的(de)股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的重(zhòng)要原因之一。除(chú)了房(fáng)地产行业，目前(qián)来看大部分(fēn)国(guó)企(qǐ)的(de)市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如(rú)何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来(lái)说，如何在服(fú)务国家战略的(de)同时(shí)增强它的商业(yè)效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革(gé)的(de)成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持续(xù)性

　　高盛亚太首席(xí)股票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目前国(guó)企主题受到(dào)关(guān)注，可(kě)能个别股(gǔ)票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然它(tā)已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这(zhè)不是(shì)一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继(jì)续改善他们的财(cái)务表现，提(tí)高每(měi)股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如(rú)果回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好(hǎo)上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投(tóu)资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经济(jì)的私(sī)营部分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他们(men)有提升配(pèi)置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不拘于时句式类型，不拘于时句式还原不排(pái)除有些公司(sī)会受到(dào)地缘(yuán)政(zhèng)治因(yīn)素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地(dì)区的资(zī)金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司(sī)的股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都必须持有前(qián)瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那(nà)么(me)他们已经(jīng)被市场价格反映(yìng)出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们(men)永(yǒng)远不会(huì)有百分(fēn)百的(de)确定性或信心。一些积(jī)极的(de)变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年(nián)，通过观(guān)察中国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的(de)重要一课(kè)就是：跟(gēn)随政府的政策投(tóu)资(zī)。中国的国企已经迎来(lái)了积极(jí)的信号”。投(tóu)资者需要(yào)一些(xiē)机(jī)制来从大量的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈利(lì)能(néng)力已经改善的企业(yè)。同时(shí)，这些企业所(suǒ)处的行(xíng)业整(zhěng)体收益(yì)增长(zhǎng)、有良好的资(zī)产负债表和(hé)低(dī)债(zhài)务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国(guó)投(tóu)资(zī)者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是对国有企业股价的额外推动力。

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