近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场热门话题(tí)，外资机构(gòu)加强研究。不(bù)少国企(qǐ)、央企上(shàng)市(shì)公司(sī)已获(huò)外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国(guó)企已(yǐ)成(chéng)为“市(shì)场关注焦点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从(cóng)而获得(dé)长(zhǎng)期稳健(jiàn)的(de)投(tóu)资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国(guó)企(qǐ)成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化(huà)、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液(yè)。不(bù)少国(guó)企公司股票跻(jī)身(shēn)其(qí)中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度(dù)上市(shì)公司财报(bào)公(gōng)布，不少全球主(zhǔ)权投(tóu)资机(jī)构跻身国企的前十(shí)大(dà)的股东行业(yè)。例如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达(dá)比(bǐ)投(tóu)资(zī)局、科威特政府投资局等多(duō)家主权财富基金增持(chí)多家国企(qǐ)央企A股上市(shì)公司股票。例如科(kē万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗)威特(tè)政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比投资局一(yī)季度(dù)增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的(de)前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化(huà)、华润(rùn)置(zhì)地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等，含(hán)不少国企公司(sī)。而基金在(zài)4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问(wèn)津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报告中解释了他(tā)们(men)对于国企改革的看法。报告认为，在中国(guó)国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本(běn)市场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏(fá)人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期也(yě)尚(shàng)可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包括：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善(shàn)治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门(mén)，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于(yú)公司(sī)的股东(dōng)回报等(děng)标准，不少国(guó)企(qǐ)公司在过去难(nán)以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截(jié)至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大(dà)的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国(guó)企长(zhǎng)期的低估值为投(tóu)资者(zhě)提(tí)供了(le)厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出(chū)，如果国企改革能够取(qǔ)得(dé)成(chéng)效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投(tóu)资(zī)者对于(yú)能够持续提供良(liáng)好的股(gǔ)东(dōng)回报(bào)的(de)公司是愿意支付溢(yì)价的(de)。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因之一。除(chú)了房地产行业，目(mù)前来看(kàn)大部分国企的(de)市净(jìng)率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如(rú)何与投(tóu)资(zī)者互动，增强透明性(xìng)是全(quán)球(qiú)投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者(zhě)关注的(de)其(qí)它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何(hé)在服务国家战略的同(tóng)时增(zēng)强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措(cuò)施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的成效仍(réng)待时(shí)间检验(yàn)，但是(shì)“注重股东回报”是(shì)被资本市(shì)场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报(bào)记者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是(shì)可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部(bù)分公司估值仍(réng)然很低(dī)。虽然(rán)它已经从极低(dī)的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企业的(de)市盈率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不(bù)是一(yī)个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公(gōng)司(sī)能够继(jì)续改善他们的(de)财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈利(lì)水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股票回购，将(jiāng)利(lì)润分(fēn)配(pèi)给股东。这些都(dōu)将成为股票(piào)价格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回(huí)顾(gù)过(guò)去的5到10年，大多(duō)数境外的(de)观点(diǎn)是看好上市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来(lái)看，例如部分能源公司(sī)估值(zhí)远远低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地(dì)缘政治(zhì)因(yīn)素，但全球仍有资金(jīn)（例如中东(dōng)地区(qū)的(de)资金）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股价有了非常显著的(de)回升(shēng)，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市(shì)场，投资都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果(guǒ)等(děng)到(dào)所有的证(zhèng)据(jù)都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是(shì)预(yù)先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远不(bù)会有百分百的确定性或信心(xīn)。一些(xiē)积极的变化正在发生(shēng)。“如(rú)果(guǒ)问过去(qù)多(duō)年，通过观察(chá)中国市场我们(men)学到了什么？我们(men)学(xué)到的重要一课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了(le)积(jī)极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从(cóng)大(dà)量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成(chéng)功(gōng)机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政(zhè万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗ng)府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观证据显示(shì)其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处(chù)的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平(píng)等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道(dào)，即(jí)使外国投资(zī)者(zhě)很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投(tóu)资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业(yè)的(de)兴趣增(zēng)加，那将是对国(guó)有企业(yè)股价的额外推动力。

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