文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个(gè)月同比多(duō)增(zēng)后，首次回落。安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里>

　　在(zài)过去一年多(duō)时(shí)间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题(tí)。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能(néng)否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答取决于存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的(de)主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行(xíng)为：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出、金融(róng)资产相关收支(zhī)和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融(róng)资产、购房增加、提(tí)前还(hái)贷等(děng)则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续(xù)规模(mó)相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银行办理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规(guī)模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在(zài)于理财市(shì)场的(de)变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规(guī)模增加。因为居(jū)民收入(rù)和消(xiāo)费数(shù)据不足(zú)，暂时无法判断消(xiāo)费和(hé)收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的(de)核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资(zī)产是(shì)理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑(huá)的存款利率，存(cún)款对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着(zhe)破(pò)净率进一步回(huí)落，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延(yán)续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还贷力(lì)度一是因为(wèi)首套房利率还(hái)在下降，居(jū)民提前(qián)还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经开始部分(fēn)回流(liú)理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继(jì)续(xù)成(chéng)为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明(míng)显改(gǎi)善或部(bù)分表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期(qī)积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会(huì)成为超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利(lì)率存在明显利(lì)差，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或将延续(xù)。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)中债务(wù)人(rén)提(tí)前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理财市场波动加(jiā)大

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