5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请份(fèn)额(é)总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市(shì)场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月(yuè)15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及(jí)今(jīn)年一季度，一(yī)些基(jī)金(jīn)经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多(duō)只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆(duī)上(shàng)报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何(hé)龙表示(sh马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么ì)，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发(fā)行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主题，这样的(de)布局可以(yǐ)更好(hǎo)支(zhī)持央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只国央(yāng)企主题基金申报(bào)和(hé)发行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市场带来增量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面(miàn)是因为(wèi)新一轮深化国企改革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念(niàn)，央国(guó)企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价值(zhí)凸(tū)显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将(jiāng)为投(tóu)资者提(tí)供更(gèng)丰(fē马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么ng)富的(de)工具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面是落实(shí)公募基(jī)金(jīn)行业高质(zhì)量发展的要求，引导更(gèng)多资金(jīn)参与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好发挥公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)服务(wù)资本市场改革、服(fú)务实(shí)体经济和(hé)国(guó)家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标(biāo)的和板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行(xíng)情明显，中特估(gū)和人(rén)工智能(néng)成为两大明显的主线，而(ér)新(xīn)能源等前期热门(mén)赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自己目(mù)前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本身基本面在今年(nián)会(huì)有重大的向上变(biàn)化的(de)机会(huì)，比如火电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价格(gé)的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业(yè)改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这些企业会(huì)进入一个提(tí)质增(zēng)效、释放业(yè)绩(jì)的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估是过(guò)去(qù)5年10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特(tè)估的(de)投资(zī)机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判(pàn)断中特估的机会(huì)未来(lái)三年分两个阶段。”融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年以数(shù)字经济和“一带一路”的(de)主题普(pǔ)涨性(xìng)机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来两年，在主题性机会(huì)消散(sàn)以后，基(jī)于(yú)顶层设计对国(guó)央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果随之改变是一(yī)个慢变(biàn)量，会(huì)在未来两年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发(fā)生显著正向变化的个股提(tí)前进行(xíng)布局，比如(rú)医药(yào)和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证券研(yán)究所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，根据(jù)偏(piān)股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季(jì)报十(shí)大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比例，一(yī)季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对港股央国企的持股(gǔ)市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说(shuō)中国特(tè)色估值体系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到(dào)日常的投研(yán)流程(chéng)和(hé)实(shí)践(jiàn)之中，不少基(jī)金公司(sī)在加大(dà)投(tóu)研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究(jiū)员过去对(duì)国央(yāng)企的固(gù)定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并(bìng)且需(xū)要(yào)利用(yòng)当前国央企愿意交流的契(qì)机(jī)，多花精力去进行跟踪(zōng)发(fā)现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基金在(zài)行(xíng)动上，要求研究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央企构(gòu)建专(zhuān)门的股票(piào)库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国(guó)央(yāng)企(qǐ)经(jīng)营(yíng)思路和(hé)财务导向的(de)变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深(shēn)入学(xué)习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先(xiān)要认(rèn)识(shí)市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么发展(zhǎn)能(néng)力(lì)等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基(jī)础上构(gòu)建(jiàn)的具有时代特(tè)征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国家战略导向的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，而(ér)不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的行业和公司(sī)，一(yī)直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金一直非常(cháng)关注传统产业的(de)变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估这波(bō)行情的机(jī)会的。同时，随着时(shí)局(jú)的(de)变(biàn)化，也在增(zēng)加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本(běn)市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的(de)估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明(míng)确该体系的框架是(shì)第一(yī)位(wèi)的工作，合理设置指标(biāo)也(yě)非(fēi)常(cháng)重要，投(tóu)资者(zhě)的认可(kě)和实施是最终该体(tǐ)系能否具备(bèi)长(zhǎng)期价(jià)值的基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估(gū)值(zhí)是很大的(de)认知误(wù)区，市场化(huà)认可是基本的常识(shí)，不(bù)可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是(shì)国民(mín)经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要(yào)符(fú)合国(guó)家战略发展发向，更需(xū)要承(chéng)担社会(huì)公共(gòng)责(zé)任等(děng)。而(ér)这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为(wèi)，对于国央企(qǐ)的(de)估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价值，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有企(qǐ)业承担(dān)社会价值、符(fú)合(hé)国家战略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任(rèn)务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以(yǐ)私人(rén)股(gǔ)东权益出(chū)发，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法的单一价值(zhí)估值(zhí)体系，转向社会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导国(guó)内团(tuán)队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用规则(zé)，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企(qǐ)业社(shè)会(huì)价值评价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升(shēng)企业内在价值的积(jī)极作用(yòng)，这(zhè)样(yàng)有利于提(tí)高估值定价模型(xíng)的科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是估值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其包括(kuò)产业链上(shàng)下游的(de)衡(héng)量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向上(shàng)的研究，强调政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可(kě)持续(xù)发(fā)展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企业价(jià)值(zhí)的关系。这些因(yīn)素(sù)在对估值结论和判断的(de)影响上，也(yě)使得中国(guó)特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的变化，还有估值结论(lùn)和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市(shì)场和经济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家魏(wèi)凤春直言，这需要在(zài)实践中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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