文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多(duō)时(shí)间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释(shì)放对判(pàn)断经济和(hé)资本市(shì)场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这(zhè)一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述(shù)问题的(de)回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存(cún)款的主要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资(zī)产相关收(shōu)支和房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎(shú)回(huí)、购房减少会推动(dòng)存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提(tí)前还(hái)贷等则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民(mín)收入(rù)增速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度(dù)更大，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回(huí)落(luò)，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累(lèi)相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的(d小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污e)支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可能(néng)的原因一(yī)是居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不(bù)足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财(cái)存(cún)量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是理(lǐ)财(cái)风险降低、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单(dān)位破(pò)净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日(rì)的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期(qī)小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对(duì)居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提(tí)前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下(xià)来的(de)超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超(chāo)额存款的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并非主要(yào)来(lái)自(zì)消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购(gòu)房需求逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明(míng)显利(lì)差，居(jū)民提前还(hái)贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来(lái)看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或(huò)将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款小荷才露尖尖角是什么意思小荷指的是什么，小荷才露尖尖角是什么意思污同比增速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月(yuè)新(xīn)增来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中债务(wù)人提(tí)前偿付的(de)金额在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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