金融界(jiè)5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行(xíng)板块再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变(biàn)利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之一是(shì)银行(x希望的拼音是什么íng)需要(yào)资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能(néng)过(guò)度让(ràng)利；另(lìng)一个是(shì)中央讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革(gé)，银行作为(wèi)资产(chǎn)规(guī)模最(zuì)大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资(zī)产收益(yì)率(lǜ)。而取(qǔ)消(xiāo)金(jīn)融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低于正(zhèng)常估值。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的改(gǎi)变对(duì)银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已进(jìn)入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已(yǐ)经连续10个季(jì)度(dù)下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历(lì)史(shǐ)规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目(mù)前市场还没充分(fēn)意识，银(yín)行股价(jià)刚(gāng)刚(gāng)启动，如果(guǒ)不(bù)良率下(xià)降周期能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国(guó)经过(guò)对债(zhài)务风(fēng)险的分部(bù)门处(chù)理，地产上下游的很(hěn)多行业(yè)的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不(bù)良率还(hái)是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入(rù)增(zēng)速自(zì)去年一季度开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐季(jì)改善(shàn)，特(tè)别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年上(shàng)半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会(huì)再(zài)有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催化(huà)，是一(yī)个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业(yè)是另一个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面(miàn)罗列了一下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视提高国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或股(gǔ)权投(tóu)资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对(duì)高的(de)银行股，从而来提(tí)高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策打压的(de)情况下银行(xíng)股(gǔ)不(bù)会出现大(dà)幅回撤。关于如(rú)何避(bì)免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业(yè)绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估(gū)值(zhí)得到抬(tái)升，之后其他类型的(de)银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值(zhí)没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不(bù)良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初(chū)以来随着(zhe)疫(yì)情影响的消退(tuì)和经济的(de)稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压力边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银(yín)行关注(zhù)率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值(zhí)已经过去(qù)，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业(yè)经营(yíng)环境(jìng)改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策(cè)的(de)持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续(xù)向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报告中表(biǎo)示，经济(jì)复(fù)苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行(xíng)基本(běn)面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面的(de)景气度均较去年提(tí)升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐(zhú)步(bù)传导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷(dài)款需求(qiú)高景(jǐ希望的拼音是什么ng)气延续的同时，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资(zī)风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资产质量下(xià)行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏低(dī)于预期(qī)的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回(huí)升的(de)催化(huà)剂。我们继续看(kàn)好银(yín)行板块(kuài)全年表现，考虑到当(dāng)前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银(yín)行板块的(de)配置价值提升。

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