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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经济的(de)滞(zhì)后指标，表现出明显的(de)周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分商(shāng)品价格回(huí)落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和非食品中的商品、不完(wán)全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累1ma等于多少a，1ua等于多少a(lèi)食(shí)品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材料成(chéng)本(běn)压(yā)力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相关(guān)的(de)商品和服(fú)务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自(zì)年(nián)初以来明显回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制(zhì)造(zào)业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等(děng)或带动内生动(dòng)能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低1ma等于多少a，1ua等于多少a预期(qī)、原油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉价格(gé)下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资料由(yóu)平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环(huán)比(b1ma等于多少a，1ua等于多少aǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续回落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等上游原材(cái)料(liào)链条相关价格回落，与线下消费相关的(de)中下(xià)游行(xíng)业价格(gé)回升。4月，多(duō)数行业环比价(jià)格回(huí)落、上游原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延(yán)续回落(luò)、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司

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