原本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来(lái)看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收取得了两(liǎng)位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成(chéng)了不可忽视的(de)影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的业(yè)绩来看，头部酒企的(de)抗压(yā)能力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且引导行(xíng)业(yè)结构(gòu)性增长。但随(suí)着白酒行业集中度提(tí)升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正(zhèng)处于新一轮调整周(zhōu)期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同(tóng)主题是去(qù)库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长的表现之(zhī)一(yī)是优势(shì)品牌正在(zài)持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经连续多年(nián)下降，行(xíng)业集中(zhōng)度不(bù)断提升(shēng)，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式(shì)竞争已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背(bèi)景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成(chéng)为产业经济增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数(shù)增长(zhǎng)，20家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了(le)近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年(nián)首次突破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度(dù)营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消费(fèi)场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长的另一(yī)个(gè)特征是，在过去(qù)取得了稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基本形(xíng)成了(le)中高(gāo)端驱(qū)动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如(rú)既往强势以外(wài)，其(qí)中高端产品销量都以超两(liǎng)位(wèi)数的涨幅(fú)增长。头(tóu)部品牌产品线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)不(bù)约(yuē)而(ér)同(tóng)都在进行产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品结构优化的(de)需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技(jì)改(gǎi)、产能扩建等(děng)项目(mù)，这些都是企业为持续保持结构性(xìng)增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部(bù)酒企会持续走强(qiáng)，并且(qiě)利用自身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优(yōu)势，进一步(bù)挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品(pǐn)类和产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形成，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业数(shù)据显示，相比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发现(xiàn)，除(chú)头部(bù)酒企强(qiáng)者恒强(qiáng)外，二三线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的二级(jí)梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话(huà)语权、有较大市场规(guī)模、省外市场(chǎng)开拓(tuò)良好的代表。上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么(me)像古井(jǐng)贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化布(bù)局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金(jīn)流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说(shuō)明问题。举(jǔ)例(lì)而言(yán)，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因(yīn)为去(qù)年(nián)同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进(jìn)行了(le)策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安(ān)徽酒企金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业中，有(yǒu)17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与上(shàng)年(nián)同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高(gāo)库存(cún)更加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司(sī)总存货(huò)达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗看，泸州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合(hé)同负债(zhài)情况(kuàng)亦能一定(dìng)程度上反映当前(qián)渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一(yī)季(jì)度(dù)末，总(zǒng)体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中(zhōng)国(guó)酒业资深(shēn)评论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白(bái)酒业(yè)绩非(fēi)常优秀。但是我们(men)发(fā)现整个市场除(chú)了茅台供不应求以外，其他产品都(dōu)存在(zài)价格倒挂现象(xiàng)，这说明除(chú)茅(máo)台以外社会库存很大(dà)，对(duì)白酒发展来(lái)说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年(nián)下半(bàn)年(nián)中秋(qiū)节后有望成(chéng)为(wèi)酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了(le)同样的看法，他认(rèn)为(wèi)，随着(zhe)国(guó)家经济面的恢复以及社会活动(dòng)的复(fù)苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区(qū)域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的(de)库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投资者关系(xì)互动平台回答投资者关于库存的问题(tí)时(shí)就谈到，五(wǔ)粮液产品渠道库(kù)存量不到(dào)一个(gè)月，属(shǔ)于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终端动(dòng)销放缓，造成(chéng)了社会(huì)库存积压(yā)。从产能来看，近十年来白(bái)酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观(guān)念(niàn)、消费习惯的(de)变(biàn)化，即(jí)使是(shì)疫情后消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去(qù)库存(cún)，全(quán)行业各环节(jié)都在努(nǔ)力，其中最关(guān)键(jiàn)的是，亟(jí)需库(kù)存(cún)消化能(néng)力强劲的新渠(qú)道。可以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏(lán)的数(shù)字在逐年(nián)递增。

　　可(kě)以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的(de)库存消化(huà)得(dé)快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能在新周期(qī)中胜出。

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