美国债(zhài)务上限危(wēi)机暂时“告一段(duàn)落”——美(měi)东时间(jiān)5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一(yī)项关于联邦政府(fǔ)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)和预算的法案，隔(gé)日参议院通过，根据(jù)法(fǎ)案政府开支将受到(dào)上限制约直至2024年结束，但可以避(bì)免发(fā)生(shēng)债(zhài)务(wù)违(wéi)约。根据美国国(guó)会预算办公室数据，目(mù)前美(měi)国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整(zhěng)债(zhài)务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性债务(wù)违约，但债(zhài)务上(shàng)限危(wēi)机仍可从(cóng)市场(chǎng)预期(qī)、流动性、风险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于全球(qiú)金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基(jī)金报》记(jì)者表示，在目前(qián)美国债务上限情景下，中长期看美债(zhài)上限违约风险难以(yǐ)忽视(shì)，亚(yà)洲等新兴市场股票(piào)表现将更具韧性，而市场关(guān)注的重(zhòng)点也将重新回到美(měi)联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务共(gòng)有(yǒu)22次(cì)触及法(fǎ)定(dìng)上限，每次债务上限触及后均得到(dào)了(le)上调或(huò)暂停，只是经历(lì)的时间长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年(nián)债务上(shàng)限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限(xiàn)解决(jué)前后(hòu)，标普500指数最(zuì)大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参差(chà)，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香港恒(héng)生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)投(tóu)资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的可能(néng)性非常低，但此前(qián)因为市场担忧发(fā)生(shēng)发(fā)生(shēng)违约，很多国家和行(xíng)业都遭(zāo)到抛(pāo)售，但这次亚(yà)洲市场(chǎng)表现相对于美国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景(jǐng)和具(jù)吸引力的相对(duì)估(gū)值，尤其看好中(zhōng)国、泰(tài)国和韩国。

　　具(jù)体(tǐ)就中国(guó)市场(chǎng)而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今年首季盈利增长较去年(nián)第四季有所改善，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日本除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国(guó)股市(shì)的(de)估值似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日本(běn)除外）全球(qiú)市场(chǎng)策略师赵(zhào)耀庭也对(duì)记者表示，债务协(xié)议的顺利通(tōng)过消除了(le)美(měi)国乃至全(quán)球面临(lín)的一(yī)个不明朗(lǎng)因素，进而短(duǎn)暂提(tí)振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴照(zhào)银对记者(zhě)称(chēng)，因投资者对两党(dǎng)达(dá)成一(yī)致有确定的预期，所(suǒ)以近期美国以(yǐ)及全球资(zī)本市场(chǎng)并没有对美国(guó)债(zhài)务上限问题过(guò)度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对于(yú)美(měi)债(zhài)危机的叙(xù)事反应都较为平淡(dàn)，但野(yě)村东方(fāng)国际证(zhèng)券资(zī)产管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令君对记者表示(shì)，从中长期的资产配置角度出发，诸如美(měi)债上限(xiàn)等类似的尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多(duō)元化低相关(guān)性资(zī)产配置、二是支付保(bǎo)险费的另类策略(lüè)，为组合(hé)提供下行保护。回(huí)顾美(měi)债上(shàng)限危机历史(shǐ)，看到(dào)避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金在(zài)通常较风(fēng)险资产呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比(bǐ)例(lì)的(de)避险(xiǎn)资(zī)产有助(zhù)对冲(chōng)投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄金与美债季度展望中也提(tí)到，黄(hu10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米áng)金作为典型的(de)避(bì)险资产，国际(jì)金价将(jiāng)有支撑，短期或继(jì)续走高，因为美债(zhài)利率短期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍然较高(gāo)，同时全球整体风险因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一(yī)方面，极端危(wēi)机环境下，大类资产会呈(chéng)现同涨同(tóng)跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无(wú)差(chà)别抛售一切资产增持现金，传统避(bì)险资产随同风(fēng)险(xiǎn)资产一起下跌，因(yīn)此以期权保(bǎo)护组(zǔ)合(hé)下行风(fēng)险是另一(yī)种方式。美债违(wéi)约(yuē)并非我们的基(jī)准假设(shè)，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以及做(zuò)空(kōng)风险资产的衍生(shēng)品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最佳非(fēi)对称对冲(chōng)策(cè)略是做空美国高评级银行（评级(jí)下(xià)调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄俊则(zé)对记者表示(shì)，美债上限(xiàn)的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策(cè)，对(duì)美股也是一大利好。他还(hái)认为，美国(guó)政府(fǔ)的财政支出得(dé)到了保证，在两年内可以继续举(jǔ)债(zhài)。最(zuì)近(jìn)两周的美(měi)债(zhài)谈判(pàn)关键期(qī)，美(měi)国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债(zhài)上限谈判的(de)尘埃落定，美股仍有望进一(yī)步(bù)有良好表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再次回(huí)到

　　美(měi)国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市(shì)场关注焦点再(zài)度回到美国未来(lái)的(de)财政政策和货币政策上(shàng)。肖令君认为(wèi)，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能会持续关(guān)注就(jiù)业数据和(hé)工商业(yè)运行情况(kuàng)，等待市场自(zì)然降温至(zhì)浅萧(xiāo)条后再开(kāi)启降息，年内降(jiàng)息的(de)乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济(jì)数(shù)据上(shàng)看，美国经(jīng)济韧(rèn)性(xìng)好于预期，如果年(nián)核心PCE指标(biāo)继续(xù)反弹走高，不排除联储(chǔ)还会继(jì)续加息的可(kě)能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因(yīn)此(cǐ)预计加(jiā)息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务(wù)上限协(xié)议(yì)通过后，美(měi)国财政(zhèng)部预(yù)计将可于未来(lái)7个月发行逾6000亿(yì)美元(yuán)的国债(zhài)。随(suí)着(zhe)市场流动性收紧，这或(huò)将产(chǎn)生显著的吸(xī)力作用。债券收益率或将(jiāng)随着(zhe)资本流出(chū)经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的工作重点是如(rú)何为美债找到买(mǎi)家(jiā)，其中(zhōng)有三个重要看点，即(jí)第一，美联(lián)储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售美(měi)债(zhài)；第二，以中国(guó)为代(dài)表(biǎo)的(de)贸易(yì)顺差国是否10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米购买(mǎi)美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为购买美债(zhài)异军(jūn)突起的力量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而分析(xī)称，美(měi)联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行(xíng)美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑(yí)会给美债(zhài)市场造(zào)成(chéng)极(jí)大抛压(yā)。他总结道(dào)，美债的(de)重新发行，有可能促使美联储美(měi)联储停止加息和缩表。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申(shēn)明中删除了此(cǐ)前暗示(shì)未来还会(huì)加(jiā)息的措(cuò)辞，需要关注6月利(lì)率决议中美联储(chǔ)是否(fǒu)能进一步确认停止紧缩的态度。

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