事(shì)件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布(bù)4月(yuè)物(wù)价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端(duān)需(xū)求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的(de)滞后指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物(wù)价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体(tǐ)类似，一(yī)般(bān)滞后经济(jì)表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回(huí)落成为拖(tuō)累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料(liào)等(děng)分(fēn)项环比延续(xù)低(dī)于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回落(luò)也(yě)有拖累(lèi)、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压(yā)力(lì)缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的(de)领域、线下消费相关的(de)商(shāng)品和服务，15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗在价格上已有连(lián)续体现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分(fēn)中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制(zhì)造业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持(chí)续改善(shàn)等或带(dài)动(dòng)内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步(bù)显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落(luò)0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素(sù)较上月回(huí)落0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量(liàng)上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生(shēng)活(huó)资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活(huó)资(zī)料(liào)环比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品环(huán)比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　<15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗img alt="通(tōng)缩是个(gè)伪命题（国金宏观·赵伟团队(duì)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080355142.png">

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料(liào)链(liàn)条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中下(xià)游行业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行(xíng)业(yè)环比价格(gé)回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等(děng)部(bù)分中下(xià)游制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠(kào)近终端制造(zào)业(yè)价格有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限公司

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