事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执(zhí)行，其中国有银(yín)行(xíng)执行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么？通知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款当(dāng)前利率(lǜ)处于(yú)什(shén)么水平？为何需(xū)要规(guī)定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行1天(tiān)和7天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利(lì)率(lǜ)有何影响？是(shì)否会对M1和(hé)M2产生(s自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算hēng)影响？部分城(chéng)商行和(hé)农商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目(mù)，则其(qí)变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可能有部(bù)分个人(rén)或企业将通知存款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加(jiā)速居(jū)民(mín)将(jiāng)资金从(cóng)表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整(zhěng)。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算)手转向其他存(cún)款的利(lì)率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高(gāo)于上(shàng)一(yī)轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具(jù)备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价(jià)上(shàng)升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。在存入款项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取存款的日期和金额方能(néng)支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知的期限长短划分为(wèi)一天通知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提(tí)前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存(cún)款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)银行与客户签订协议(yì)，约定结算账户(hù)的每(měi)日留存金额，结算(suàn)账户每日(rì)余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国(guó)人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利率未超过(guò)央行新规(guī)上限，超过(guò)上限的银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我们(men)在梳理(lǐ)过程中发现，部(bù)分银(yín)行个人通知存(cún)款的最高利(lì)率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行和农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调(diào)。目前(qián)超过利率新(xīn)规上限(xiàn)的(de)主要(yào)为城商(shāng)行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致(zhì)部分城商行和农(nóng)商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和(hé)协定存款与普通存(cún)款并列，并不(bù)属于(yú)单位(wèi)存(cún)款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人(rén)或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财(cái)以及(jí)其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的(de)规(guī)模扩张(zhāng)。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由(yóu)增转降，居民资产(chǎn)配置或回(huí)流表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预(yù)期下(xià)行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏(shū)通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合(hé)理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率和协定存款利(lì)率明显偏(piān)高，实际上不利于(yú)商业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也(yě)成为本次约束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)？目(mù)前十年(nián)期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不(bù)具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利率自律机制建立了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存(cún)款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘用车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计(jì)同比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货(huò)运量有所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋(qū)势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策(cè)继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周(zhōu)均成(chéng)交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了(le)公积(jī)金(jīn)贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价(jià)、果价(jià)回升(shēng)。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自(zì)申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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