4月中国宏观数(shù)据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气(qì)度环比有所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思）社(shè)零：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外(wài)经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低(dī)基数(shù)及外贸(mào)需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较(jiào)21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物(wù)流园区吞吐指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业(yè)生产景气度(dù)环(huán)比有所下(xià)行，但受去(qù)年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是(shì)汽(qì)车(chē)、电子、机(jī)械电子等受疫(yì)情影响较大的工业生(shēng)产可能上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月(yuè)社会消(xiāo)费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居(jū)民出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出(chū)台降价政策及车展(zhǎn)等线(xiàn)为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思下(xià)活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此(cǐ)前(qián)受抑制(zhì)的(de)旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来(lái)地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售(shòu)面积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样(yàng)下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿(ná)地及在(zài)手资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下(xià)基建投资继(jì)续(xù)上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义(yì)乌中国(guó)小商品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动(dòng)能(néng)继续(xù)减(jiǎn)弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月(yuè)环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商品价格总(zǒng)指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价(jià)格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰(tài)出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链(liàn)的格局不断优化(huà)，出口增长韧性(xìng)可(kě)能超(chāo)预(yù)期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年(nián)初至今的(de)较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继(jì)续企稳回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金(jīn)融工具继续(xù)带动基建投资和(hé为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思)企(qǐ)业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低(dī)基数下(xià)，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望(wàng)回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民生和(hé)基建相关支(zhī)出有望保持较(jiào)快增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸(tū)显》

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