4月中国宏观(guān)数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但(dàn)低(dī)索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位(wèi)上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业(yè)投资(zī)回升至(zhì)9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数(shù)下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气(qì)度环比有所下(xià)行，但受去(qù)年同(tóng)期低基(jī)数提振同(tóng)比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工(gōng)业生产可(kě)能上(shàng)行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及(jí)消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车(chē)展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五(wǔ)一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显示(shì)4月以来地产需(xū)求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市(shì)销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城(chéng)土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手(shǒu)资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否再(zài)度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅(fú)下(xià)行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下基建投(tóu)资(zī)继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发(fā)价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅(fú)分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能(néng)继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基(jī)数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基(jī)数(shù)及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化(huà)产(chǎn)业链、需(xū)求链的格(gé)局不(bù)断优化，出口增长韧性可(kě)能(néng)超预期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链(liàn)的(de)升(shēng)级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初至(zhì)今的较(jiào)强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民(mín)贷款需(xū)求(qiú)有望继(jì)续企稳回升，政策(cè)性银行金融工(gōng)具继(jì)续带动基(jī)建投(tóu)资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续(xù)保持(chí)强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债(zhài)、股(gǔ)权及(jí)政(zhèng)府债(zhài)融资较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有望(wàng)回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其(qí)民(mín)生和基(jī)建相关支出有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性(xìng)银行金融(róng)工具仍(réng)是(shì)近期准财(cái)政的主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期、稳地产政策(cè)不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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