4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振(zhèn)4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月学生党如何自W，如何自我安抚的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零(líng)售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心观学生党如何自W，如何自我安抚点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开(kāi)工率总(zǒng)体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环(huán)比回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物流(liú)指数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)受去年同(tóng)期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的(de)工业生产可能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降价(jià)政(zhèng)策及车展等(děng)线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅(lǚ)游出(chū)行人数及总收入(rù)均(jūn)超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售(shòu)面积(jī)较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期(qī)的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格下(xià)行(xíng)：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)可能继续(xù)下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方(fāng)面，海外经济动(dòng)能(néng)继续减弱且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业(yè)品价(jià)格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元(yuán学生党如何自W，如何自我安抚)左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或(huò)有(yǒu)所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体化(huà)产业链、需求(qiú)链的格局(jú)不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人(rén)民(mín)币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延续年初至今的(de)较强势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续企(qǐ)稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银(yín)行金融工具继续(xù)带动(dòng)基建投资(zī)和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续(xù)保持强(qiáng)势(shì)。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债(zhài)、股权及政府债融资(zī)较去年同(tóng)期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民(mín)生和(hé)基建相(xiāng)关(guān)支(zhī)出有望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的主要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱、低基数效应(yīng)凸(tū)显》

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