2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联(lián)储持续加(jiā)息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲(zhōu)（不(bù)含英(yīng)国）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代(dài)表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于(yú)市场(chǎng)动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)投(tóu)资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务董事、亚太(tài)区(qū)首席市场策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及(jí)宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际(jì)）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续房地产等(děng)持(chí)续(xù)发力，中国经济持续快速(sù)复苏(sū)可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等其(qí)它(tā)非美货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人(rén)工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能(néng)获得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获得的(de)贷款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然(rán)个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到了下(xià)半年美国(guó)经济衰退的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可(kě)能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需(xū)跟服务业获诸多因素支(zhī)持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度(dù)。中国(guó)经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济(jì)复(fù)苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有(yǒu)较(jiào)高的期望(wàng)，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和(hé)地产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会(huì)加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的压(yā)力主要(yào)来自外需减弱(ruò)和内(nèi)需(xū)恢复尚需时间，市(shì)场流动性(xìng)和(hé)信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下(xià)，高利(lì)率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是(shì)目前新(xīn)任(rèn)日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本(běn)身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在(zài)一个中周期修复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最(zuì)大(dà)的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天气(qì)较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重衰退的(de)最坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对(duì)曲线控制(zhì)政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来(lái)一(yī)年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降温的(de)可能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的(de)可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经济(jì)名义上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要(yào)的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月出(chū)现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)将(jiāng)再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间(jiān)保持这(zhè)一水平(píng)。中国经济的(de)强(qiáng)势(shì)复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美(měi)联储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问(wèn)题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经(jīng)济(jì)的(de)副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之下(xià)，企业(yè)信心也(yě)开始(shǐ)是(shì)越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了(le)明(míng)年上(shàng)半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速(sù)度(dù)不(bù)够快，而且(qiě)美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个(gè)温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于(yú)降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银72小时是几天，72小时是几天几夜行业(yè)问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息的预(yù)期发(fā)生(shēng)了较大(dà)波动。目前市场预(yù)计(jì)，5月份(fèn)的(de)加(jiā)息(xī)会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资(zī)本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环境导致美元流动(dòng)性下(xià)降和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这已经在(zài)全球资(zī)本市场(chǎng)上反映出来(lái)了(le)。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出(chū)现了流动性和短期成(chéng)本(běn)上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能(néng)在年底会(huì)有一次减息(xī)。但是美(měi)联储现在论调还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续如(rú)果美国金融体(tǐ)系风险继续累积(jī)并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联储更(gèng)早转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局确定性(xìng)较(jiào)高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会在(zài)大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能(néng)在(zài)下半年降息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储结(jié)束加息周(zhōu)期及随后的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现(xiàn)在美联储加息接近(jìn)尾声(shēng)时通(tōng)常(cháng)更(gèng)容(róng)易预测。一直以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的(de)高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看(kàn)AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已经录(lù)得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具(jù)率先获(huò)得(dé)利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进(jìn)一步(bù)提升它(tā)的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确(què)定性是比较(jiào)高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗(hào)大量的(de)算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务(wù)器(qì)，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云上(shàng)部署的大模(mó)型，包括模型(xíng)的(de)API接口调用、模(mó)型的(de)分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云(yún)上的大(dà)模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的(de)终(zhōng)端(duān)场景，主要根据部(bù)署成(chéng)本(běn)来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落(luò)地(dì)较(jiào)为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创作、金融(róng)、电(diàn)商(shāng)、企业内部(bù)管理(lǐ)都有(yǒu)非常(cháng)多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈(chéng)72小时是几天，72小时是几天几夜现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要(yào)来源于下游潜在的(de)目标(biāo)用户(hù)群体规模较大、用户的(de)付(fù)费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高度重视数(shù)字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和(hé)软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三(sān)大运营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前(qián)估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块(kuài)在今(jīn)后(hòu)的(de)6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技(jì)企业(yè)在后(hòu)疫情时代(dài)，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习(xí)与深(shēn)度学习(xí)模型）的(de)发(fā)展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云(yún)计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动(dòng)公共云服务(wù)商(shāng)的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各(gè)行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛(fàn)应(yīng)用(yòng)，企业将(jiāng)大(dà)举采购各(gè)类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高(gāo)管(guǎn)呼(hū)吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术(shù)研发(fā)的(de)知情权(quán)以及(jí)行(xíng)业自(zì)律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出(chū)行业(yè)内对人工(gōng)智能安全(quán)与可控性的高度重视，这(zhè)有助于(yú)提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规与标(biāo)准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模(mó)型(xíng)有(yǒu)助(zhù)于行(xíng)业理解现(xiàn)有模(mó)型的(de)风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需(xū)要一定时间观察其(qí)对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共(gòng)识(shí)，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的(de)生成式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏(piān)差(chà)，而(ér)更多(duō)是出于(yú)对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中(zhōng)产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有(yǒu)云(yún)上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机(jī)密，因此(cǐ)现在越来越多(duō)的(de)企(qǐ)业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生(shēng)成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公室(shì)正式发布《生成式人(rén)工智能服(fú)务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能(néng)服务提供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做(zuò)好个人信息(xī)保护、未成年人保护(hù)、内容(róng)安全管理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成(chéng)式人(rén)工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策(cè)略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类别方面，固(gù)定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度(dù)持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的(de)预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利(lì)率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代(dài)表这些(xiē)债券(quàn)的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分摩(mó)根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投(tóu)资等级的(de)企(qǐ)业(yè)债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一些信贷评(píng)级(jí)比较低(dī)的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货(huò)币都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年末有降息(xī)预(yù)期(qī)的(de)条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值(zhí)压(yā)力会(huì)减小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的表现，之后(hòu)可(kě)能(néng)会出现中(zhōng)国优(yōu)于欧美(měi)股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在(zài)公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅(fú)度比较(jiào)大。换句(jù)话说，目(mù)前(qián)的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的(de)不确定性。如(rú)果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀(shā)，对(duì)成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面，我们不(bù)看好美股和成(chéng)长股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略(lüè)：整体而言(yán)，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的(de)表现会优于股票的(de)表现，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投资级别(bié)的(de)债券，能够(gòu)提供不错的收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一步(bù)上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于(yú)供(gōng)给端的(de)收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策略：由于(yú)美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美(měi)元走软(ruǎn)做好(hǎo)准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债(zhài)券和(hé)黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行(xíng)情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母端改善(shàn)主导，可(kě)能(néng)有阶段性行情(qíng)；价值股分(fēn)子(zi)端承(chéng)压，整体回落石油等大(dà)宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于较低位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于权益市(shì)场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材(cái)料等行业机(jī)会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息(xī)的(de)优质(zhì)央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏的(de)互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分子端下(xià)行的定(dìng)价(jià)不足。后(hòu)续若进(jìn)入(rù)利率(lǜ)快速改(gǎi)善(shàn)期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复(fù)苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮(lán)子货(huò)币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面(miàn)，我们(men)继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除(chú)外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续(xù)支持经济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走弱的预(yù)期(qī)应(yīng)该会(huì)支(zhī)持除日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的(de)敞口，并(bìng)减少了对高收(shōu)益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出(chū)的特(tè)征(zhēng)一致(zhì)，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常受益于债券(quàn)收益率的(de)下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和(hé)最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对(duì)于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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