公募基(jī)金交易结(jié)算模式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结算模(mó)式和券商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金，该基(jī)金由(yóu)博道基金、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行三方(fāng)合作推出。目前(qián)正在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句业银(yín)行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的推(tuī)出也吸引了行业(yè)各方目(mù)光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券有落地(dì)的基金产品(pǐn)之外，其他(tā)券商、基金(jīn)公司也(yě)在关注研究这一(yī)新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士看来，目(mù)前基金结算模式(shì)迎来新时代(dài)。券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根(gēn)据(jù)不同情况，选择不(bù)同的结(jié)算模(mó)式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募基金25年的历史长河中，托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式是最(zuì)早出现也是最为成(chéng)熟的基金结(jié)算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模(mó)式(shì)启动试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在行业(yè)各方(fāng)探索中落地。

　　据(jù)中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的(de)易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述(shù)两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产(chǎn)品的券(quàn)商，据了解，其他券商(shāng)也在(zài)积极研究这(zhè)一新(xīn)的(de)业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”是(shì)指，公募基(jī)金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模式下(xià)，资金存放在托管银行的托管账户(hù)，无须银证转账(zhàng)到证券公司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与(yǔ)一(yī)般券结模式(shì)的(de)最大不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资(zī)金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上的银(yín)证转(zhuǎn)账存(cún)入(rù)资金，每个(gè)交易日(rì)基金(jīn)公司采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行(xíng)场内交易，券商根据已申报(bào)的交易额(é)度每(měi)日滚动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金(jīn)余额(é)，以实(shí)现对(duì)产品场内交易额度的前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍(réng)然(rán)保留了原先券商交易(yì)结算模式的交易前端(duān)控制、验资验券(quàn)的优(yōu)点，同时(shí)资金(jīn)结算由托(tuō)管行完(wán)成，解决了部(bù)分托管行比较关注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的(de)积(jī)极性。

　　在博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了公募(mù)基金与证券(quàn)公司结(jié)算模式的(de)选择，更好地满足(zú)各方(fāng)差异化的(de)需求，也(yě)印证(zhèng)了券商(shāng)财富管(guǎn)理转型已经进入(rù)更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的(de)结算(suàn)模式备(bèi)选可(kě)以有助于降低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可(kě)以保(bǎo)证较好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时(shí)，兼(jiān)顾券(quàn)商(shāng)与基金公(gōng)司(sī)的商业利益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方投顾(gù)业务，产品工(gōng)具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模(mó)式(shì)将进一(yī)步促进，金融(róng)机构为广大投(tóu)资人提(tí)供(gōng)更多(duō)的交易工具选择。”他(tā)进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算(suàn)资金(jīn)的三方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需(xū)三方(fāng)存管；二是交易交收分(fēn)离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司(sī)与托管人系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作(zuò)为一(yī)种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算(suàn)模式还(hái)是(shì)比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式(shì)，公募基(jī)金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优(yōu)劣(liè)势？也(yě)是(shì)投(tóu)资者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出，从(cóng)销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都(dōu)通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业(yè)务也是通过(guò)券商完成，可(kě)以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点(diǎn)是(shì)证券公司(sī)对(duì)产品场内(nèi)交易进行前端验资验券(quàn)，可有效(xiào)防控异常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人(rén)而(ér)言，公募类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，较传统托管(guǎn)银行结算模(mó)式，有两方面好处(chù)：一(yī)是，加强(qiáng)了(le)交易前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能，优化交易监控和(hé)头寸透支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠(qú)道商(shāng)业模(mó)式的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商(shāng)结算模式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有利(lì)于(yú)券商代买市(shì)占率的提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无(wú)需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化(huà)了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士(shì)认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险控制两方(fāng)面的(de)需求，相？过往的(de)结算模式体现(xiàn)出(chū)了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也简化了(le)开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而(ér)相比托管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能(néng)，可(kě)优化(huà)交(jiāo)易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原(yuán)来的证券(quàn)公司资金账户，仍(réng)然(rán)存放在托管(guǎn)行账户，实(shí)现的方(fāng)式是(shì)需(xū)要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结(jié)模(mó)式下资金分散(sàn)管理，资金划(huà)拨时间(jiān)受(shòu)银证转账时间范围限制的(de)痛点。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新(xīn)股(gǔ)新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模式，一(yī)定量减少了证券资金账户开户(hù)与银证(zhèng)关联挂(guà)钩(gōu)环节(jié)工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有利于明确(què)各(gè)方职责所在，以及完善业(yè)务风险管理。通(tōng)过(guò)交易(yì)交收(shōu)分离，证券公(gōng)司(sī)前端验资验券(quàn)可有效防控异常交易和超(chāo)买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资(zī)金对账(zhàng)实现(xiàn)证券公司与托管人(rén)系统对接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的几(jǐ)点(diǎn)不足之(zhī)处：一(yī)方面，类(lèi)似托管人结(jié)算模式，该模式与托(tuō)管人结算模式(shì)一(yī)致，对投(tóu)资组合而言需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三方需每日确立场内(nèi)/外(wài)资金分(fēn)配比例。取决于投资组合(hé)交易特(tè)征，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与(yǔ)这类业(yè)务还涉及(jí)系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的(de)限制(zhì)仍有待(dài)解决等问题，初(chū)期或更多(duō)是头(tóu)部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内部对(duì)这一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大(dà)。”一家(jiā)基金公(gōng)司人士表示，这类(lèi)业务(wù)具备一定吸引力(lì)，相比(bǐ)较托管行结算模(mó)式和(hé)券商结算模(mó)式，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时激发银行、券商双方的销售力度，同时(shí)在此类(lèi)模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明显的先发(fā)优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务(wù)部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处(chù)于发展(zhǎn)初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不(bù)具备(bèi)条件。展望未来(lái)，预计相关(guān)金融(róng)机构对该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更(gèng)有信心(xīn)，认为这是一个(gè)基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢的模式(shì)，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对(duì)管理人而言，类(lèi)QFII结算模式(shì)较传(chuán)统(tǒng)券(quàn)结模式、托(tuō)管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管人(rén)而言，产品资金全(quán)额留(liú)存在托(tuō)管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构客(kè)户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和(hé)券商。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对基金公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保(bǎo)留沿(yán)用(yòng)券商结算(suàn)模(mó)式下(xià)的场内交易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)相关流程和业(yè)务(wù)系(xì)统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但券商和托(tuō)管行的系(xì)统改动(dòng)较大，如在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要是(shì)广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行、基金公司(sī)三(sān)方参与(yǔ)。而记(jì)者从业内了解到，也有一些(xiē)银行(xíng)、券商(shāng)对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模式走向三类(lèi)模式

　　基(jī)金行(xíng)业(yè)发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式(shì)发(fā)生(shēng)了重(zhòng)要变化，从单(dān)一模式走向券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模式(shì)，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目(mù)前公募(mù)基(jī)金(jīn)结算的(de)主流模式(shì)。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商的交易席位直连报盘(pán)交易所，托管人作(zuò)为(wèi)特殊结算参与(yǔ)人与中(zhōng)国结(jié)算进行资金和证(zhèng)券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于(yú)2019年初(chū)由(yóu)试点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随(suí)着运(yùn)作机制(zhì)渐稳、结(jié)算效(xiào)率改(gǎi)善及(jí)券商(shāng)财富管理(lǐ)业(yè)务高速(sù)发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根(gēn)据中(zhōng)金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基金(jīn)规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式也正式进入(rù文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句)了新时代。

　　博(bó)道基(jī)金相关(guān)人士就(jiù)表示，券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度(dù)的调动各方资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推(tuī)行，尤其是(shì)类(lèi)QFII结算模式的(de)创新发(fā)展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益市(shì)场行情修(xiū)复(fù)及券(quàn)商财(cái)富管理业(yè)务(wù)高速发展，在主动权(quán)益基金(jīn)、ETF在(zài)内的指数型基金等产品(pǐn)类型(xíng)上，券(quàn)结(jié)模式将有较大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人(rén)士表示(shì)。

　　不少人士也(yě)看好券(quàn)结模(mó)式的发展(zhǎn)。据(jù)一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结算模式(shì)在(zài)中小(xiǎo)基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金(jīn)相对来说(shuō)获(huò)得银行渠道的(de)营销支持难度较大，券(quàn)结(jié)模式能有效推动券(quàn)商和基金公司的合作(zuò)关系，有助于中小基(jī)金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述人士也表(biǎo)示，券结模(mó)式(shì)保(bǎo)有量会(huì)更(gèng)稳定一些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大(dà)公(gōng)司陆续(xù)开(kāi)始试水，以后(hòu)会是(shì)一(yī)个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，券(quàn)商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展(zhǎn)的边际制(zhì)约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统探(tàn)索较(jiào)困难”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及需求(qiú)的匹(pǐ)配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结(jié)算模(mó)式，将基(jī)金公司、基金(jīn)产品与券商渠(qú)道的中长期利(lì)益(yì)深度绑定；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司和证券公司会受益于这一发(fā)展变化(huà)。

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