近期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外资机(jī)构(gòu)加(jiā)强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国(guó)企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来(lái)积极信号，投资(zī)者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净买入额最多(duō)的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公司(sī)财报公布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身国企的(de)前(qián)十大的股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布(bù)达比投资局、科(kē姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位)威(wēi)特政府投资局等(děng)多(duō)家主权财富基(jī)金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司(sī)股票(piào)。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资局增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一(yī)季(jì)度(dù)增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度(dù)新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底的前(qián)十(shí)大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国(guó)基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的(de)前十大重仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中银(yín)航(háng)空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)。而(ér)基金在4月(yuè)对这(zhè)些国(guó)企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于(yú)中国(guó)国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一篇研(yán)究报告中解释了(le)他(tā)们对于(yú)国企改革的(de)看法。报告认为，在中国(guó)国(guó)企(qǐ)改革并非新鲜事，但(dàn)是这一(yī)次国企改革事关重大。而资本(běn)市场(chǎng)显然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司(sī)。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但(dàn)是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗表现，包(bāo)括(kuò)中石(shí)化、中国铝业(yè)等。这背后的原(yuán)因可(kě)能包(bāo)括：随(suí)着(zhe)高层(céng)重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资(zī)者(zhě)认为(wèi)相关(guān)方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一(yī)般说来外资(zī)机构持仓(cāng)中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于(yú)公司(sī)的(de)股东回报(bào)等标准，不少国企公(gōng)司(sī)在过去难以进入部分外资(zī)的(de)选(xuǎn)股池子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国(guó)企公(gōng)司的(de)资(zī)本(běn)效率(lǜ)还有很大(dà)的(de)提(tí)升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者认为(wèi)国企长期的(de)低估值为投资者提供了(le)厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部分公司的(de)投资价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告中指出(chū)，如果国(guó)企改革能够取(qǔ)得(dé)成(chéng)效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续(xù)提供良(liáng)好(hǎo)的(de)股东(dōng)回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅台(tái)过(guò)去20年的平均每年的净(jìng)资(zī)产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原(yuán)因之(zhī)一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大(dà)部分(fēn)国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来说，如何(hé)在服务国家战(zhàn)略的(de)同(tóng)时(shí)增强(qiáng)它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持(chí)续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可能个别(bié)股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分(fēn)的(de)理由认为(wèi)国企主题(tí)是可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们的(de)财务表(biǎo)现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并(bìng)通(tōng)过(guò)股息或股票回(huí)购(gòu)，将利润分(fēn)配(pèi)给股东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外(wài)的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资(zī)组合经理只关(guān)注(zhù)经济(jì)的(de)私营(yíng)部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有(yǒu)资(zī)金(jīn)（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位(bèi)认为乏(fá)味(wèi)无趣(qù)的行业部分公(gōng)司的股价(jià)有(yǒu)了非常显著的回升，还有(yǒu)类(lèi)似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等(děng)到所有的(de)证据都摆在面前，那么(me)他们(men)已(yǐ)经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会(huì)有百分百(bǎi)的确定性(xìng)或信(xìn)心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国(guó)市(shì)场(chǎng)我们(men)学(xué)到了(le)什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经迎来了(le)积极的(de)信号”。投(tóu)资(zī)者需要一些(xiē)机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到符(fú)合政府政策导向、管理层(céng)有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观(guān)证(zhèng)据(jù)显示其(qí)盈(yíng)利能力已经(jīng)改善的企(qǐ)业。同(tóng)时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行(xíng)业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负(fù)债表(biǎo)和低(dī)债务(wù)水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外国(guó)投资者对国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加，那将是(shì)对国有企业股价的额外推动力。

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