美(měi)国债务上限危机暂时“告一段落(luò)”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府债务上限和(hé)预(yù)算的法(fǎ)案(àn)，隔日参议院(yuàn)通(tōng)过，根据法案政府开(kāi)支(zhī)将受到上限制约直至2024年结束，但可(kě)以避免发生债务违约。根据美国国会(huì)预算办公(gōng)室数据，目前美(měi)国(guó)联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内(nèi)生产(chǎn)总值比例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当于每(měi)个美(měi)国人负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国(guó)已(yǐ)103次调(diào)整(zhěng)债务上限，尽管未曾出(chū)现过(guò)实(shí)质(zhì)性债务违约，但债务(wù)上(shàng)限危机仍可(kě)从市(shì)场预(yù)期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷(dài)成(chéng)本等机制作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务(wù)上限情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现将更(gèng)具(jù)韧性，而市(shì)场关(guān)注的重点(diǎn)也将(jiāng)重新回到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府债务共(gòng)有22次触及法定上(shàng)限，每次债务上限触及后(hòu)均(jūn)得到(dào)了上调或暂停，只是经历的时间长短不(bù)同(tóng)。

　　彭博数(shù)据(jù)显示，2011年债务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危机谈判过(guò)程中(zhōng)，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年(nián)以来(lái)新高，香港恒生(shēng)指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对(duì)记(jì)者表示(shì)，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能性非常低(dī)，但此前因为市场(chǎng)担忧发生发生违约，很多国(guó)家和行业都遭到抛售，但这次(cì)亚(yà)洲市场表现(xiàn)相对(duì)于美国和发达市场(chǎng)更具韧性，得(dé)益(yì)于较佳的盈(yíng)利增长(zhǎng)前(qián)景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利(lì)才是关键催(cuī)化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较(jiào)去年(nián)第四季有所改善，有助提振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外(wài)）相比，中国股市(shì)的估值(zhí)似乎(hū)被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球(qiú)市(shì)场策略师赵耀(yào)庭也对记者(zhě)表示，债务协(xié)议(yì)的(de)顺(shùn)利通过消(xiāo)除(chú)了美国乃至全球面临的一个(gè)不明朗因素，进而短暂提(tí)振市场(chǎng)情绪(xù)。中航信托宏观策(cè)略(lüè)总监(jiān)吴照银对记者称，因(yīn)投资者对两党达(dá)成一致有确(què)定的预期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对美(měi)国(guó)债(zhài)务上(shàng)限问(wèn)题过(guò)度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽视(shì)

　　目前来(lái)看(kàn)，主流大类资(zī)产(chǎn)对于美债危(wēi)机的叙事反应都较为平淡，但野(yě)村东方国际证(zhèng)券资产管理部总经理(lǐ)兼(jiān)投资总监肖(xiào)令君对记(jì)者表示(shì)，从中长期的资产配(pèi)置(zhì)角度出发，诸如美债上(shàng)限(xiàn)等类(lèi)似(shì)的尾部风险事件难(nán)以(yǐ)忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两点：一(yī)是(shì)多元(yuán)化低相关性资产(chǎn)配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为(wèi)组合提供(gōng)下行保护。回顾美(měi)债上(shàng)限危机历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美(měi)债、黄(huáng)金在(zài)通(tōng)常较风险资产呈现明显的(de)超额收益，因此组合配置中保有一定比例的(de)避险(xiǎn)资(zī)产有(yǒu)助对冲(chōng)投资组合波动(dòng)。”肖(xiào)令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作(zuò)为典型的避险资产，国际(jì)金(jīn)价(jià)将有支(zhī)撑，短期或继续(xù)走高，因为美债利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极端(duān)危机环境下(xià)，大类(lèi)资产会呈现(xiàn)同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售(shòu)一切(qiè)资产增持现金，传(chuán)统避险资产随同风险资(zī)产一起下跌(diē)，因此以(yǐ)期权保护组合下(xià)行风险是另一种方式。美债(zhài)违约并非(fēi)我们的基准(zhǔn)假设，如果出现(xiàn)此类(lèi)尾部(bù)风险，做(zuò)多(duō)波动率(lǜ)、以(yǐ)及(jí)做空风险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最佳(jiā)非对称对冲(chōng)策略是做空美国高评(píng)级银行（评级下调(diào)、对(duì)手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊(jùn)则对(duì)记者(zhě)表示，美债上限的提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩(suō)货(huò)币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得到了保(bǎo)证，在(zài)两年内(nèi)可(kě)以继(jì)续举债。最近两周的美债(zhài)谈判(pàn)关键期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场报(bào)以(yǐ)乐(lè)观(guān)。可见(jiàn)随着美债上限(xiàn)谈(tán)判的(de)尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美国财政政策和货(huò)币政策上

　　美(měi)国(guó)参议院已经投票通(tōng)过债务上限法案，市场关注焦点再度(dù)回到美国未来的财政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件(jiàn)，预计(jì)联储(chǔ)仍将贯彻数据(jù)依赖原(yuán)则，联储可(kě)能会(huì)持续(xù)关注就(jiù)业(yè)数据和(hé)工(gōng)商业运行情况，等待市(shì)场自然降温至(zhì)浅萧条(tiáo)后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期存在(zài)修正可能(néng)。

　　肖令(lìng)君还称(chēng)：“从经济数据上看(kàn)，美国(guó)经济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标(biāo)继续(xù)反弹(dàn)走高，不(bù)排(pái)除联(lián)储还会(huì)继续加息的可能，但(dàn)加息(xī)周期已接近尾声，利(lì)率基(jī)本见(jiàn)顶的趋(qū)势不会改(gǎi)变，因文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释此预计加息(xī)对市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通(tōng)过后，美国财政部预计(jì)将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动性收紧，这(zhè)或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债(zhài)券(quàn)收(shōu)益(yì)率(lǜ)或将随(suí)着资本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊则称，接下来美(měi)国财(cái)政部的工作重(zhòng)点是如何(hé)为美债找到买家，其中有三(sān)个重(zhòng)要看点(diǎn)，即第一，美联(lián)储现在仍在缩(suō)表周期，接下(xià)来是否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国为代(dài)表的贸易顺差(chà)国是(shì)否购买美债；第三，美国国内(nèi)普通(tōng)家庭可(kě)能成(chéng)为购买(mǎi)美债异军突(tū)起的力量。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分析称，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛售美(měi)债。如果(guǒ)美联(lián)储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美债市(shì)场(chǎng)造成(chéng)极(jí)大抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未来还会加息的(de)措辞，需(xū)要关(guān)注6月利率决(jué)议(yì)中美联储是(shì)否能进一步(bù)确认停止(zhǐ)紧缩的(de)态(tài)度。

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