2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代(dài)表接(jiē)受本(běn)报采访解析他(tā)们对于市(shì)场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策略师(shī)许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银(yín)财(cái)富管理亚太(tài)区投(tóu)资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余(yú)时(shí)间美(měi)国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续(xù)房地产等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后(hòu)续(xù)人民币等(děng)其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的(de)人工智(zhì)能，机构人士认为人工(gōng)智(zhì)能(néng)将为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待(dài)今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本方(fāng)面(miàn)内需(xū)跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过(guò)去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国(guó)经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如(rú)果要中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固(gù)，更全(quán)面，还需(xū)要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季度(dù)超出(chū)预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于欧美(měi)经(jīng)济的预期则有所保留(liú)。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财(cái)政(zhèng)和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有(yǒu)实(shí)质(zhì)性(xìng)压力。

　　在(zài)现(xiàn)有(yǒu)通(tōng)胀环境(jìng)下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压(yā)制作用会降低欧美(měi)经济的(de)预期。日本(běn)目前处于一个(gè)极端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日本央行行(xíng)长表现出会维持(chí)货币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美(měi)国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强的政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否结(jié)束、以及修复力(lì)度最大的(de)阶段(duàn)已经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰退(tuì)的最(zuì)坏情(qíng)况。日(rì)本(běn)：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植田和男(nán)维(wéi)持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未(wèi)来一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随(suí)着劳工(gōng)参与率的(de)提高，以及(jí)新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期(qī)。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀(zhàng)问(wèn)题比美(měi)国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间保(bǎo)持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一(yī)步好转，增(zēng)强了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回到美(měi)联储的(de)政策(cè)目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来(lái)冷却经济(jì)的(de)副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联(lián)储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了(le)明年上半年才(cái)会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一(yī)个温和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是(shì)非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法(duì)美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利(lì)率水平(píng)，以实现利率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高利率(lǜ)环(huán)境导致美元(yuán)流动性下降和投资成本(běn)急剧上(shàng)升(shēng)，这(zhè)已经在全(quán)球资本市(shì)场上反映出来了。不(bù)论是美(měi)国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了(le)流(liú)动性和短(duǎn)期成(chéng)本(běn)上升带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联储最近一次(cì)加息后(hòu)，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员(yuán)的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期(qī)有(yǒu)一定的差(chà)距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国(guó)经济(jì)的实(shí)际(jì)情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加息(xī)后进入了观察(chá)期(qī)。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及(jí)防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性较高，在(zài)此(cǐ)情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束(shù)加息周期(qī)及随后的(de)宽(kuān)松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股票(piào)不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然(rán)后在(zài)接下来(lái)的12个月平(píng)均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有的(de)公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思考的问(wèn)题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字化(huà)的(de)进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大模型(xíng)，包(bāo)括(kuò)模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一(yī)类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于下游(yóu)潜在的目标(biāo)用户群(qún)体(tǐ)规模较大(dà)、用户的(de)付费意愿强或者(zhě)用户(hù)的(de)使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视数字(zì)经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据、硬科(kē)技(jì)和(hé)软(ruǎn)科技的(de)发(fā)展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数(shù)据(jù)局(jú)，国(guó)务(wù)院重组科(kē)技部，三(sān)大(dà)运营商都加大了(le)在数(shù)据方(fāng)面的(de)投入，中国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于(yú)历史低位，随(suí)着(zhe)去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精(jīng)选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一(yī)些(xiē)可以跑(pǎo)赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度(dù)学习模(mó)型）的(de)发展将带来以下方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公共云服务(wù)商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据(jù)进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程(chéng)度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是(shì)有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高(gāo)公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时促进(jìn)相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型(xíng)的风险(xiǎn)与(yǔ)影(yǐng)响，为下(xià)一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要(yào)一定时间观(guān)察其对社会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人士发(fā)起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研(yán)究(jiū)难(nán)以形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构会(huì)继续推进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风险以及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机密，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的(de)企业(yè)客户开始转向(xiàng)规划(huà)私有(yǒu)部署大模(mó)型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家(jiā)互(hù)联(lián)网(wǎng)信息(xī)办公室(shì)正(zhèng)式发布(bù)《生(shēng)成式人工智能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应(yīng)该(gāi)承担(dān)信息安(ān)全主体责任，做(zuò)好个人信(xìn)息保(bǎo)护(hù)、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工作，我们相信(xìn)在(zài)生成(chéng)式人工智(zhì)能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固(gù)定(dìng)收(shōu)益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目前美国(guó)股(gǔ)票的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放(fàng)缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走(zǒu)，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏(piān)向(xiàng)中国及广泛意义上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑(pǎo)赢(yíng)沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的企业(yè)盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收益债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越(yuè)差(chà)的时(shí)候，一些(xiē)信贷评(píng)级比较(jiào)低的企业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美元贬值，大(dà)部(bù)分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类(lèi)资(zī)产(chǎn)相对配(pèi)置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降息预期的条件下(xià)，股票(piào)估值什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法(zhí)压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半(bàn)年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业(yè)绩(jì)普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基(jī)本面(miàn)条件下，受(shòu)其他(tā)因素影响的估(gū)值因素(sù)带(dài)来(lái)的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置角度(dù)看，我们认(rèn)为美国(guó)的(de)盈利(lì)增长及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现(xiàn)会(huì)较(jiào)出色，债券也(yě)会受(shòu)益(yì)。如果经济出(chū)现严(yán)重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出(chū)现和(hé)去(qù)年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我们(men)不(bù)看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市(shì)场(chǎng)投资策略：整体而(ér)言(yán)，我们(men)认为今年债(zhài)券的表现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券和投资级(jí)别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策(cè)略：我们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会(huì)进一步上行(xíng)，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好利率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整体回落石油等大(dà)宗(zōng)商品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对(duì)估值(zhí)均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于(yú)复苏(sū)的(de)互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处(chù)于衰退(tuì)前(qián)期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后(hòu)续若(ruò)进入利(lì)率快速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心可能(néng)从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强于一(yī)篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归(guī)行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策(cè)制定(dìng)者继(jì)续支持经(jīng)济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收益债(zhài)券(quàn)。这与美(měi)国(guó)的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常受(shòu)益于(yú)债券收益(yì)率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而(ér)公(gōng)司(sī)债券收益(yì)率相对(duì)于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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