金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资(zī)委的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规模和(hé)地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债(zhài)能(néng)力已经越来(lái)越被(bèi)重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济(jì)学家李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包括地方一般债、专(zhuān)项债和(hé)包括城投债在内的(de)各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者(zhě)是地方债的主要(yào)持有者，他(tā)们普遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等(děng)地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩(suō)水(shuǐ)的(de)背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平(píng)并不算高的前提下，我国(guó)地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要调整中央和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的(de)发债规(guī)模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助(zhù)地(dì)方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司(sī)的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实(shí)践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策(cè)上支持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地方债(zhài)务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的(de)公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府信(xìn)用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转变(biàn)为市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司(sī)通常都是(shì)地方(fāng)政府下(xià)设(shè)的投(tóu)融资(zī)机构，很难完全独(dú)立成为与政府无关(guān)的(de)纯市场(chǎng)化(huà)的(de)企业。城(chéng)投(tóu)的债务(wù)主要包括向银(yín)行借款和发行债券融(róng)资(zī)这两(liǎng)种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债(zhài)权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每(měi)年(nián)增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息(xī)债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平(píng)台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等(děng)级信(xìn)用(yòng)债。但是，城(chéng)投平(píng)台的非标违约情况时有发生(shēng)，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务(wù)增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利(lì)息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南(nán)省乃至(zhì)全国的(de)信用债市场都(dōu)造(zào)成(chéng)负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津(jīn)等近(jìn)几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也明显不(bù)如全(quán)国(guó)。

　　当(dāng)前在(zài)经济(jì)复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的(de)风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该确(què)保城投债的按时(shí)兑(duì)付。因(yīn)为违(wéi)约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问题，反而(ér)会(huì)恶化区(qū)域(yù)信(xìn)用环境(jìng)，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持(chí)续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要(yào)保持直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这(zhè)就意(yì)味着城投(tóu)公司能够具备低成本(běn)的借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公司的(de)借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府(fǔ)可(kě)否(fǒu)通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策(cè)上的(de)支持。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委(wěi)在(zài)对(duì)政(zhèng)协(xié)十三(sān)届全国委(wěi)员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示(shì)，将适时(shí)出台制度规定及(jí)操作细则，探索国(guó)有权益份(fèn)额(é)规范化退出的有效方式(shì)和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助(zhù)力国有企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权(quán)获得收(shōu)入偿(cháng)还债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城(chéng)投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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