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劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人劳力者治于人是什么意思申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银行执行(xíng)基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款(kuǎn)是(shì)指不约(yuē)定存期(qī)，在支取(qǔ)时提(tí)前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。协定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的(de)部分(fēn)给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存(cún)款当前利(lì)率处(chù)于什么水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为(wèi) 0.35％。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四(sì)大(dà)行1天和7天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％。而目前部分城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定(dìng)上(shàng)限对相关存款实际(jì)利率有(yǒu)何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的(de)设定(dìng)，可能(néng)有部(bù)分(fēn)个人或企业(yè)将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计(jì)将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传(chuán)导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平(píng)，又要(yào)不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚不(bù)构成新一轮存(cún)款利率下调的(de)开始，源于目(mù)前存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益(yì)率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持(chí)平(píng)，尚(shàng)不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％，全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注(zhù)：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一(yī)天和提前七天的(de)两(liǎng)种类(lèi)型。在(zài)存入款项时(shí)不约定(dìng)存期，支(zhī)取时(shí)需(xū)提前通知银行(xíng)，约定支(zhī)取存(cún)款的(de)日(rì)期和(hé)金额方能支取(qǔ)，按存款人提前(qián)通知的期(qī)限长短划分(fēn)为一(yī)天通知存款和七(qī)天通(tōng)知存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通知存款必(bì)须提前一(yī)天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须(xū)提前(qián)七天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面向个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额(é)度(dù)以内(nèi)的部分(fēn)给(gěi)予活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。协定存款是指银行与客户签订协(xié)议，约定结(jié)算账户的每日(rì)留存金(jīn)额，结算(suàn)账户每日(rì)余(yú)额(é)低于最低留存(cún劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人劳力者治于人是什么意思)额（含）的(de)部(bù)分按活期(qī)存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银行规(guī)定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当(dāng)前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则(zé)7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为(wèi) 1.15％，活(huó)期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款利率偏高，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超(chāo)过(guò)新规上限(xiàn)。我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)了国(guó)有银(yín)行、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份(fèn)行挂牌利率未超(chāo)过央(yāng)行新规(guī)上限，超过上(shàng)限的(de)银行主要集中在城商行和(hé)农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其(qí)挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部分(fēn)银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％，而其挂(guà)牌利率是 1.35％。

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目(mù)前超(chāo)过利率新规(guī)上限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和(hé)农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新(xīn)规的执(zhí)行会(huì)导致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％的(de)比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普通存(cún)款并(bìng)列，并不属(shǔ)于单(dān)位存款(kuǎn)和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存(cún)款若流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑到(dào)此次(cì)利率(lǜ)上(shàng)限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民(mín)存(cún)款已经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户部(bù)门。但随着4月(yuè)居(jū)民存款同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民资(zī)产配(pèi)置或回流表外(wài)，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的(de)平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是(shì)利润(rùn)分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既(jì)要保(bǎo)证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　存款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主要银(yín)行已经(jīng)下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他(tā)存款的(de)利率水平。而(ér)部分中(zhōng)小银行未(wèi)高(gāo)息(xī)揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不(bù)利于(yú)商业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年期(qī)国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建(jiàn)立了存款利率市(shì)场化调整机(jī)制，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行下调存款利率，如一(yī)年(nián)期定(dìng)期(qī)存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％。

　　存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始？

　　存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继(jì)续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分(fēn)结构(gòu)看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿(yì)。

　　存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受五(wǔ)一(yī)假期(qī)及需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％，但仍(réng)强于去(qù)年同期（ 40.6％）。

　　存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　7）出(chū)口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货运(yùn)量(liàng)较(jiào)上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％、 0.5％。

　　存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油(yóu)周均价小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　存款利率下调新一轮的(de)开始？