金融界5月8日(rì)消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银行板块再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅(fú)已超(chāo)过(guò)50％，中国(guó)银(yín)行、交通(tōng)银行(xíng)、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际(jì)证券在近日的研报(bào)中梳理了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金融(róng)让利(lì)。银行业(yè)也开(kāi)始(shǐ)落(luò)实(shí)，比(bǐ)如一些地方小银(yín)行下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也(yě)出(chū)现下调；而年初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下(xià)达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的(de)原因之一是银行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中(zhōng)特估(gū)和(hé)国企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资(zī)产(chǎn)规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之(zhī)下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降(jiàng)低，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时(shí)间的利好，有(yǒu)利于(yú)银行估(gū)值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不(bù)良贷(dài)款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度已经(jīng)连续10个季度下(xià)降了，这(zhè)有利(lì)于股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下(xià)降周期(qī)能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产(chǎn)和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行(xíng)整体不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债(zhài)务风险的分部门处(chù)理，地产上下游的(de)很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动(dòng)结(jié)束。

　　银(yín)行(xíng)收入(rù)增速自去年一季度开始(shǐ)逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收(shōu)入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一(yī)个已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银行(xíng)股会出(chū)现修复。此外，过去三(sān)年疫(yì)情(qíng)使得银行股估(gū)值(zhí)被压制。现在(zài)乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对银(yín)行息差有比较(jiào)正(zhèng)向(xiàng)的(de)催化，是(shì)一个短期(qī)利好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治(zhì)局会议并未如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是(shì)另一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交易(yì)层面罗列了(le)一下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会(huì)成为替代品，小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询银行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政策重视提(tí)高国(guó)企ROE，很多做股票投资(zī)或(huò)股权投资的国企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行股，从(cóng)而(ér)来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来(lái)银行股上涨的持续性(xìng)，海通国(guó)际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市(shì)场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的(de)小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行的(de)估值得(dé)到抬升，之后其他(tā)类(lèi)型的(de)银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有系统性的(de)差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的(de)消(xiāo)退和经济(jì)的稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环(huán)比有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加地(dì)产政策的持续宽松，银行(xíng)的(de)资(zī)产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行业2023年(nián)中(zhōng)期投资(zī)策(cè)略(lüè)报(bào)告中表示，经济(jì)复苏进行(xíng)时(shí)，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询、价、质(zhì)三方面的(de)景气(qì)度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是(shì)重要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利(lì)好(hǎo)整体(tǐ)估(gū)值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需求从大(dà)到小逐步(bù)传导，下半(bàn)年(nián)企业贷(dài)款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居民还款能(néng)力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下(xià)行风险封(fēng)住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置(zhì)价(jià)值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于(yú)预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后(hòu)续季(jì)度，国内经济向好趋势(shì)不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的(de)催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现，小学学籍号在线查询官网入口，小学生学籍号自助查询考虑到(dào)当(dāng)前(qián)银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平(píng)，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银(yín)行板块的(de)配(pèi)置价(jià)值提升。

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