4月中国(guó)宏(hóng)观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出(chū)口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值(zhí)环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基数提振(zhèn)同(tóng)比有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等(děng)受疫(yì)情(qíng)影响较大的工业生产可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月(yuè)低(dī)基(jī)数影响。4月居民出(chū)行及(jí)消费活(huó)跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台降价政(zhèng)策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假期居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集(jí)中(zhōng)释放(fàng)，国(guó)内旅游出行人数(shù)及(jí)总收(shōu)入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显示(shì)4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行(xíng)，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环(huán)比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再(zài)度(dù)上(shàng)行。基建端，4月(yuè)snp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下(xià)行但(dàn)仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落(luò)拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待(dài)恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速(sù)维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月(yuè)（美(měi)元(yuán)计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保(bǎo)持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的(de)一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可(kě)能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的(de)升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继(jì)续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基建投(tóu)资(zī)和企业中(zhōng)长期贷款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继(jì)续(xù)保持强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融资(zī)较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财政收入(rù)增(zēng)长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和(hé)基(jī)建相关支出有望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计(jì)政策(cè)性(xìng)银行金(jīn)融工具仍是(shì)近期(qī)准财政的(de)主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产政策不及预期。

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　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动能(néng)环(huán)比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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