美国(guó)债务上限危机(jī)暂时“告一段落”——美(měi)东(dōng)时(shí)间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了(le)一项关于(yú)联邦政府债务上限和预算(suàn)的法案，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但可(kě)以避免发生债务违约。根据美国国会预算办(bàn)公室数据，目前(qián)美国联邦债务(wù)规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产(chǎn)总值比(bǐ)例已超(chāo)过(guò)120％，相(xiāng)当于(yú)每个(gè)美国人负债(zhài)9.4万美元。

　　事(shì)实上，二(èr)战以来，美国已103次调(diào)整债(zhài)务上限，尽管未曾出现过实(shí)质性债务违约，但债务上限(xiàn)危机(jī)仍可从市场预期、流(liú)动(dòng)性(xìng)、风险偏(piān)好、借贷成本等(děng)机制作用(yòng)于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示(shì)，在目前美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)情景下，中长期看(kàn)美债上限(xiàn)违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票表现将更具韧性，而市场关(guān)注的重点也将重新回到(dào)美(měi)联储的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具(jù)韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来(lái)美国政(zhèng)府债(zhài)务共有22次触及(jí)法定上限(xiàn)，每次债务上(一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人shàng)限触及后均得(dé)到了上调或暂(zàn)停，只(zhǐ)是经历的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示(shì)，2011年(nián)债务(wù)上限解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决(jué)前后(hòu)，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒(héng)生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资(zī)总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对(duì)记者(zhě)表示，尽管美(měi)国(guó)彻底违约(yuē)的可能性非常低，但此前因(yīn)为市场担忧发生发生违约，很多(duō)国家和行(xíng)业都遭到(dào)抛售，但这次亚(yà)洲(zhōu)市场表现相对(duì)于美国和发达市(shì)场更具韧(rèn)性，得(dé)益(yì)于较佳的盈利增长前景和具吸(xī)引力的相对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关(guān)键催(cuī)化剂。中国今年首季(jì)盈利增长较去年第四季有所改善，有(yǒu)助提振(zhèn)对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲(zhōu)其(qí)他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日本除(chú)外(wài)）全球市(shì)场(chǎng)策(cè)略师赵(zhào)耀庭(tíng)也对记者表(biǎo)示，债务(wù)协议的(de)顺利通过(guò)消除了美国(guó)乃至(zhì)全球面临的一个不(bù)明(míng)朗(lǎng)因素，进而短(duǎn)暂提振市场(chǎng)情(qíng)绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴(wú)照银对(duì)记者称，因(yīn)投资者对两党达成(chéng)一致有确定的预期(qī)，所以近期美(měi)国以及全球资本市场(chǎng)并没有(yǒu)对美国(guó)债务上限问题过度反应(yīng)，整体(tǐ)表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前(qián)来看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡(dàn)，但野村东方国际证券资产管理部总(zǒng)经理兼投(tóu)资总监肖令君对记(jì)者表示，从中长期的资产配置角度(dù)出(chū)发，诸如美债上限等(děng)类似的尾部(bù)风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一是多(duō)元化(huà)低相关性资(zī)产配置、二是支付保(bǎo)险费的另类策略，为组合提(tí)供下行保护。回顾美债上限危(wēi)机历史，看到避险(xiǎn)资产(chǎn)如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风(fēng)险资(zī)产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因(yīn)此(cǐ)组合配置中保有(yǒu)一定比例的避险资(zī)产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债(zhài)季(jì)度展望中也提到，黄金作(zuò)为(wèi)典型的(de)避险资产，国际金(jīn)价将(jiāng)有支撑，短期或继(jì)续(xù)走(zǒu)高，因为美(měi)债利(lì)率(lǜ)短期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确(què)定(dìng)性仍然较高，同(tóng)时(shí)全球整体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还提到(dào)，另(lìng)一(yī)方面，极端危机环境(jìng)下(xià)，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增(zēng)持现金，传统(tǒng)避险资产随同风险资产一起下跌(diē)，因(yīn)此(cǐ)以期权保护组合下行风险(xiǎn)是另一(yī)种方式。美(měi)债违约(yuē)并非我们的基(jī)准假(jiǎ)设，如果(guǒ)出现(xiàn)此(cǐ)类尾部风险(xiǎn)，做多(duō)波动率、以(yǐ)及做(zuò)空风险资产(chǎn)的(de)衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球信用(yòng)市(shì)场的最佳(jiā)非对称(chēng)对冲策略是做(zuò)空美国高评级银行（评级下(xià)调、对手(shǒu)方、杠杆担(dān)忧）、美(měi)国寿险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则对记者表示，美(měi)债(zhài)上限的(de)提升，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币政策(cè)，对(duì)美(měi)股也(yě)是一大利好(hǎo)。他还认为，美国(guó)政(zhèng)府的(de)财政支(zhī)出得到了保证(zhèng)，在两年(nián)内可以(yǐ)继(jì)续举债。最近两周(zhōu)的(de)美债谈判(pàn)关(guān)键期，美国三大(dà)股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的(de)市场报以(yǐ)乐观。可(kě)见随着美(měi)债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美(měi)国财政政策和货币政策(cè)上

　　美国参议(yì)院(yuàn)已经投票通过债务上限法案，市场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)再度回到(dào)美国未来的(de)财(cái)政政策和货币(bì)政(zhèng)策上(shàng)。肖令君认为，如(rú)果未出现(xiàn)黑(hēi)天鹅(é)事(shì)件，预(yù)计联储仍(réng)将贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能会(huì)持续关(guān)注就(jiù)业数据和(hé)工商业(yè)运行情况，等待市(shì)场自(zì)然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年(nián)内降息的乐观预期存(cún)在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国(guó)经(jīng)济韧性(xìng)好于(yú)预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继(jì)续(xù)反弹(dàn)走高，不排(pái)除联储(chǔ)还会继(jì)续加(jiā)息的可能，但加息(xī)周期已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的(de)趋(qū)势不会改变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭(tíng)认为，债务上(shàng)限协议通过后，美国财政部预计将可于(yú)未来7个月发行(xíng)逾(yú)6000亿(yì)美元(yuán)的国债。随着市场流动性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸力(lì)作用。债(zhài)券(quàn)收益率或(huò)将随(suí)着资(zī)本(běn)流(liú)出经(jīng)济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的工作(zuò)重点是(shì)如何为美债找到买家，其中(zhōng)有三个重要(yào)看(kàn)点，即第一，美联(lián)储现在仍(réng)在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调整货币政策(一句话气死嫉妒你的人，嫉妒心太重的人一般是怎样的人cè)停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中(zhōng)国为代表的贸易顺(shùn)差国(guó)是否购买美债；第(dì)三，美国国内普(pǔ)通家庭可能(néng)成为购(gòu)买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币(bì)政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛(pāo)售美(měi)债。如果美(měi)联储(chǔ)缩表卖(mài)出(chū)美(měi)债，美国财政(zhèng)部(bù)发行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成(chéng)极大抛压。他总结(jié)道，美(měi)债的重新发行，有可(kě)能促使美联储美联储停止(zhǐ)加息和(hé)缩表。在(zài)5月美联(lián)储FOMC申(shēn)明中删(shān)除了(le)此前(qián)暗示未来还会加(jiā)息的措辞(cí)，需要关注6月利率(lǜ)决议(yì)中美联(lián)储是否能(néng)进(jìn)一步(bù)确认停止(zhǐ)紧缩(suō)的态度。

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