公募基金交易结算(suàn)模(mó)式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的(de)托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式和券商结算(suàn)模(mó)式(shì)之(zhī)后，一种(zhǒng)创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由(yóu)博道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作(zuò)推出。目前(qián)正在发行的(de)易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行业各(gè)方目光(guāng)，据业内(nèi)人士透露(lù)，除(chú)了广发证(zhèng)券有落(luò)地(dì)的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研(yán)究(jiū)这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时(shí)代(dài)。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模(mó)式，最(zuì)大限(xiàn)度(dù)的(de)调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募(mù)基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人(rén)结算(suàn)模式是最(zuì)早出(chū)现也是最为成熟(shú)的基金(jīn)结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动(dòng)试点，成为基金(jīn)公司撬(qiào)动券商资源的有(yǒu)力(lì)抓(zhuā)手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在行业(yè)各方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者(zhě)了(le)解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的(de)博道盛兴生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语(xīng)一年持(chí)有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而(ér)目(mù)前(qián)正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达(dá)两家基金(jīn)公司(sī)与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发(fā)证(zhèng)券是(shì)率(lǜ)先有落(luò)地基金产(chǎn)品的券商，据了解(jiě)，其他(tā)券商也(yě)在(zài)积极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人士(shì)透露(lù)。

　　据(jù)博道基金介绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券公(gōng)司进行(xíng)交易申报，由托(tuō)管(guǎn)银行进(jìn)行结(jié)算，在这种模式下(xià)，资金存(cún)放在托管银(yín)行的托(tuō)管账(zhàng)户，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到证券公司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在(zài)券商开(kāi)立的资金(jīn)账户(hù)无需(xū)实际上的(de)银证转账存入(rù)资金(jīn)，每(měi)个(gè)交易日基金公司(sī)采用(yòng)申报(bào)交易额(é)度，使用虚头(tóu)寸资(zī)金(jīn)的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每(měi)日滚动计算产品资金(jīn)账户(hù)虚头(tóu)寸资(zī)金余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基(jī)金场内(nèi)交易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易(yì)结算模式(shì)的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解(jiě)决了部分(fēn)托管(guǎn)行比较关注的托(tuō)管资金(jīn)归属(shǔ)保管问题，一(yī)定程度上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，丰(fēng)富了(le)公募(mù)基金(jīn)与证券公司结算模式的选择，更好(hǎo)地(dì)满足各方(fāng)差异化的(de)需求(qiú)，也印证了(le)券商财(cái)富管理转型(xíng)已经进入(rù)更加成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶段(duàn) ，多(duō)样(yàng)的结算模式备选可以(yǐ)有助(zhù)于(yú)降低(dī)运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运(yùn)营效率带(dài)来(lái)的优质交易(yì)体(tǐ)验的(de)同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与(yǔ)基金(jīn)公司的商业(yè)利益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方投顾业(yè)务(wù)，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促进，金(jīn)融(róng)机构(gòu)为广大投(tóu)资人提供(gōng)更多(duō)的(de)交易工(gōng)具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)突破(pò)了现行客户交易结算资金的三方存管框架(jià)，谈及这类模(mó)式的创(chuàng)新(xīn)点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无(wú)需三方(fāng)存管；二是(shì)交易交收分离：证券公司(sī)对产品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验券；三是(shì)日终(zhōng)资(zī)金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验资验券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠(qú)道(dào)的商(shāng)业模式(shì)创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相(xiāng)比过(guò)往的结算模式，公募(mù)基金(jīn)采用类QFII结(jié)算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投(tóu)资者关注的(de)问题。

　　博道(dào)基(jī)金(jīn)站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的(de)募集和日常申(shēn)购赎回都通过券商(shāng)完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通(tōng)过(guò)券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端(duān)验资(zī)验券(quàn)，可(kě)有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传(chuán)统托管银行结算模式，有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加强了交易前(qián)端验资验券功(gōng)能，优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利益，有利于(yú)券商代买市占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时(shí)基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析(xī)称，“相较券商结算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，无需(xū)银证转账即可(kě)调(diào)整场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)提升；二是(shì)，简化(huà)了(le)开(kāi)户环节(jié)，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人士认为，对于基金管理人而(ér)言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率(lǜ)与(yǔ)风险(xiǎn)控(kòng)制两(liǎng)方(fāng)面的(de)需求，相？过往的结算(suàn)模式体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模(mó)式下无需银证转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资(zī)金(jīn)分布(bù)，效率有(yǒu)所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了三？存(cún)管(guǎn)登(dēng)记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加强了交易(yì)前端验资验券功能，可优化(huà)交(jiāo)易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来(lái)的证券(quàn)公(gōng)司(sī)资金账户，仍然存放(fàng)在托管(guǎn)行账户，实现的方式(shì)是需(xū)要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券结(jié)模(mó)式下资金分(fēn)散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银(yín)证转账资金(jīn)划拨工作(zuò)，例如(rú)，定期(qī)费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间(jiān)账户之间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式(shì)，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户(hù)开户与银证(zhèng)关(guān)联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确各方职责所在，以及完善(shàn)业务风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)。通过(guò)交(jiāo)易交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司(sī)前端验资验券(quàn)可有效防控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交收；日(rì)终资(zī)金对账(zhàng)实现证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统对接对账，可(kě)防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)的几点不足之处：一(yī)方(fāng)面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式(shì)与托管(guǎn)人结(jié)算模式一(yī)致，对投(tóu)资组合而言需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备付金(jīn)与保证(zhèng)机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人(rén)、托管人(rén)与券(quàn)商三方需每(měi)日(rì)确立(lì)场内(nèi)/外资金分配(pèi)比例。取(qǔ)决于(yú)投(tóu)资组合交易特征，将增(zēng)加(jiā)日常(cháng)投资运营(yíng)管理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不(bù)少基(jī)金公司(sī)对类QFII结算(suàn)模式(shì)的(de)关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初(chū)期(qī)或更多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司内部对这(zhè)一(yī)业务进行(xíng)了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备(bèi)一(yī)定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式，这一模(mó)式可(kě)以同时激发银行、券商双方(fāng)的销(xiāo)售力度，同(tóng)时在此类模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存在明显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券商(shāng)业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算模式仍处(chù)于发展(zhǎn)初期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解决，成(chéng)为主流结算模式仍(réng)不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相关金融机构对该(gāi)模式会保持高(gāo)度(dù)关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平(píng)安基(jī)金相关人士更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢的(de)模式，有(yǒu)望成为新的行业发(fā)展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结(jié)模(mó)式、托管(guǎn)人结算模式(shì)均有(yǒu)比较优势；对托管人而言(yán)，产品资(zī)金全额留(liú)存在托(tuō)管账户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构(gòu)客(kè)户(hù)的能力，也(yě)加强了公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及(jí)不少(shǎo)系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿(yán)用(yòng)券商结算模式(shì)下的(de)场内交易前端验资验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如清(qīng)算(suàn)模(mó)块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管行的(de)系(xì)统改动较大，如(rú)在系统(tǒng)直连、账户管(guǎn)理、生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语场内清算、场外清算等多个环节需要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模(mó)式(shì)来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方(fāng)参与。而记者从业内了(le)解到，也有一些(xiē)银行(xíng)、券(quàn)商对此也抱有积(jī)极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业(yè)发展25年(nián)以来，结算(suàn)模式(shì)发生(shēng)了重要(yào)变化，从(cóng)单(dān)一模(mó)式走向券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算(suàn)模(mó)式，到目前已25年(nián)了，仍然是目(mù)前公(gōng)募基金(jīn)结算的主流模式(shì)。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管(guǎn)人作为(wèi)特(tè)殊结算(suàn)参与人与中国结算(suàn)进行资金和证券的(de)清算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式(shì)在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高(gāo)速发展，券结(jié)模式(shì)自2021年(nián)迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共有144只新(xīn)成立(lì)基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金(jīn)公司统(tǒng)计，截至2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金数量(liàng)与(yǔ)规(guī)模(mó)分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式(shì)，基金(jīn)结算(suàn)模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就(jiù)表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结(jié)算模式(shì)各(gè)有优劣，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式(shì)的创新(xīn)发展，伴随着(zhe)权益市(shì)场行情修复及券商(shāng)财(cái)富管理业务高速发展，在主动权(quán)益(yì)基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数型基金(jīn)等(děng)产品(pǐn)类(lèi)型上(shàng)，券结模(mó)式将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不(bù)少人(rén)士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基金公(gōng)司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中小基(jī)金相(xiāng)对(duì)来说(shuō)获得银行渠(qú)道的营销(xiāo)支持难度较大，券(quàn)结模(mó)式能有效推动(dòng)券商和基(jī)金公司的(de)合作关系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也表示(shì)，券结模(mó)式保有量会更稳(wěn)定一些，对(duì)于托(tuō)管(guǎn)行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大(dà)公司(sī)陆续(xù)开始试水，以后(hòu)会是(shì)一(yī)个趋势。

　　博(bó)时基金券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算(suàn)模式(shì)的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探索(suǒ)较困难”转变为(wèi)“产品策(cè)略与(yǔ)市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客户体(tǐ)验的(de)舒(shū)适(shì)度、销售服(fú)务与渠(qú)道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金(jīn)公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利(lì)益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局(jú)会发(fā)生分(fēn)化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的(de)基金公司和证(zhèng)券公司会(huì)受益于这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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