4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物(wù)流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总(zǒng)额(é)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基(jī)数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工(gōng)业开工率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比(bǐ)回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生(shēng)产(chǎn)景气度(dù)环(huán)比有所下行，但受去年同期(qī)低基数提振同比有所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机械电子(zi)等受(shòu)疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零(líng)售(shòu)销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制的(de)旅(lǚ)游需(xū)求得(dé)到(dào)集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人数及(jí)总收入均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基数(shù)提振，3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米预计当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频数(shù)据显(xiǎn)示(shì)4月以来(lái)地产(chǎn)需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房(fáng)销售面积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环(huán)比(bǐ)较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿地及(jí)在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基(jī)数及(jí)海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内(nèi)需(xū)环比(bǐ)回(huí)落拖累食品价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批(pī)发(fā)价(jià)格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较(jiào)高；另一(yī)方(fāng)面，海外经济(jì)动能(néng)继续(xù)减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价格(gé)总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出(chū)口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日3寸照片是几x几厘米 3寸照片是多少厘米发表的(de)《4月出口或保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化(huà)产业链、需求链(liàn)的格局不断(duàn)优化(huà)，出口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国(guó)出口(kǒu)产(chǎn)业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业(yè)中长期贷款延续年(nián)初(chū)至今的(de)较(jiào)强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求有望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银(yín)行金融(róng)工具继(jì)续带(dài)动基建投资和(hé)企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下(xià)，社融同比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财(cái)政(zhèng)收入(rù)增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关(guān)支出有(yǒu)望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是(shì)近期准财政(zhèng)的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预(yù)期、稳地产政策不(bù)及(jí)预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表(biǎo)的(de)《增长动能环比走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显》

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