文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计(jì)局发布4月(yuè)全国(guó)规模以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速由正转负(fù)的原因(yīn)主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利润累计(jì)增速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业利润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数(shù)和(hé)应收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利(lì)润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其(qí)他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然(rán)较大；中游原材料(liào)加工业(yè)和装备制造业(yè)的利润增速出(chū)现明(míng)显分化，中游原材料(liào)加工业的利润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要(yào)拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。在(zài)价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)数据(jù)已表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。按当(dāng)月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑料(liào)制(zhì)品业、电(diàn)力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深和(hé)持(chí)续时(shí)间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他(tā)多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速出(chū)现(xiàn)回升，其他13个行业(yè)的营业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)增速均出现(xiàn)回落，其中回(huí)落幅度较大的行业(yè)主要(yào)是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是机(jī)械和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以上工业企业累计每百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月(yu唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星è)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工(gōng)业(yè)企业(yè)利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台(tái)商利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份制企业同比增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利润(rùn)增速表现较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他(tā)行业(yè)的利润增速(sù)降(jiàng)幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利(lì)润增速出现明显分化(huà)。中游原材料加工业的利(lì)润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增速(sù)跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的(de)主要拉动项。其中通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利(lì)润增速(sù)降幅由负(fù)转正，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期基数较低(dī)，汽车制造业当月利(lì)润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制(zhì)造(zào)、金属制品、计算机通(tōng)信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增速(sù)出现明显(xiǎn)回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造(zào)增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等(děng)多个行业(yè)的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也(yě)意(yì)味着下(xià)游行(xíng)业的利润增速(sù)向(xiàng)上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品和医(yī)药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造和印(yìn)刷和记(jì)录媒介(jiè)利润降幅放缓，但(dàn)持(chí)续维(wéi)持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增(zēng)速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中(zhōng)的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃(rán)气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持(chí)高(gāo)速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的(de)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)数据已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材(cái)制(zhì)造业(yè)、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业(yè)利(lì)润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始(shǐ)计(jì)算(suàn)），如(rú)果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业(yè)企业利润增(zēng)速转正最早也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临(lín)内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱(ruò)的(de)“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能(néng)利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业(yè)成(chéng)本(běn)高居不(bù)下导(dǎo)致(zhì)的内部压力，本轮工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)反弹速度(dù)大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度(d唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星ù)低(dī)于预期(qī)。

　　以上内容(róng)来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静(jìng)、张一平，联(lián)系人罗丹

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